常熟银行:拨备计提压力缓解释放Q3业绩，小微、零售贷款投放加大

1.事件公司发布了2020年三季报。

2.我们的分析与判断1）营收增速放缓，Q3拨备少提释放业绩2020年前三季度，公司实现营业收入49.87亿元，同比增长4.17%，增速较上半年进一步放缓，息差收窄、非息收入负增长拖累营收表现；归母净利润13.95亿元，同比增长1.76%，略优于上半年增速水平；ROE（加权平均）达10.74%，同比降低1.52个百分点；基本EPS为0.51元，同比下降5.56%。受益于拨备计提压力缓解，Q3单季净利润同比实现转正。2020Q3，公司归母净利润5.29亿元，同比增长2.39%；信用减值损失为2.44亿元，同比减少30.40%。

2）小微、零售贷款投放增加，净息差收窄2020年前三季度，公司实现利息净收入44.28亿元，同比增长6.41%，增幅较上半年有所收窄；Q3单季同比下降0.54%，公司净息差收窄。资产端结构优化，小微贷款投放力度加大，零售贷款增速与比重均有回升。截至2020年9月末，公司的贷款总额1308.60亿元，较年初增长19.02%。1000万元（含）以下贷款规模911.56亿元，较年初增长24.50%，占贷款总额比重69.65%，较年初提升3.05个百分点。企业贷款规模504.69亿元，较年初增长12.73%，增速与上半年基本保持一致，实现稳健增长；占贷款总额比重38.57%，较年初减少2.15个百分点。个人贷款规模735.51亿元，较年初增长24.36%，占贷款总额比重56.21%，较年初增加2.42个百分点。其中，个人经营性贷款规模466.26亿元，较年初增长22.52%，增速优于上半年水平。负债端存款占比维持8成以上，定期存款规模和占比上升。截至2020年9月末，公司的存款总额1562.77亿元，较年初增长16.02%，占总负债比重84.70%，较年初提升4.01个百分点。其中，定期存款923.04亿元，较年初增长21.88%，占存款总额比重59.06%，较年初上升2.84个百分点。

3）非息收入有所下滑，中间业务成本上升，投资收益受累债市震荡2020年前三季度，公司实现非利息净收入5.59亿元，同比下降10.70%，中间业务收入和投资收益均有不同程度下滑。2020年前三季度，公司中间业务续费及佣金净收入为2.25亿元，同比下降20.82%；Q3单季中间业务收入0.47亿元，同比下降50.81%，主要受到结算业务手续费及佣金支出增加的影响。投资收益2.78亿元，同比下降12.71%；Q3单季投资收益0.17亿元，同比下降61.02%，预计与债市震荡下行有关。

44）资产质量优化，不良率与关注类贷款占比双降，拨备覆盖率持续提升公司的资产质量实现优化，不良率与拨备覆盖率指标均维持行业领先水平。截至2020年9月末，公司不良率0.95%，较6月末和年初均下降0.01个百分点；关注类贷款占比1.33%，较6月末和年初分别下降0.01和0.22个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2020年9月末，拨备覆盖率490.02%，较6月末和年初上升3.19和8.74个百分点。

3.投资建议公司营收增速放缓，息差收窄、非息收入负增长拖累营收表现。公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显，零售业务转型持续深化，小微与零售贷款投放增加。资产质量优异，不良率与关注率双降，不良位于行业较低水平。

结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021年EPS0.67/0.76元，对应2020-2021年PE10.94X/9.64X。

4.风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。