TCL科技:三季度超悲观预期，内生外延共助业绩成长

事件：2020年10月28日，TCL科技发布三季报，2020年前三季度，公司实现实现营收487.1亿元，同比增长18.4%（重组后同口径）；归母净利润17.9亿元，同比增长28.9%（剔除资产重组收益后同口径）。Q3单季度，公司实现营收193.8亿元，同比增长28.9%，环比增长24.2%；归母净利8.2亿元，同比增长68.5%，环比增长2.1%；扣非净利6.8亿元，同比增长168.1%，环比增长232.2%。

TCL华星方面，2020年前三季度，实现营收323.8亿元，同比增长31.9%；净利润为5.7亿元，同比下降56.3%。2020年单三季度，TCL华星实现营收128.7亿元，同比增长55.3%，环比增长24.1%；净利润7.0亿元，同比增长151.6%，环比增长6.6亿元。

点评：点评：受益面板涨价，受益面板涨价，TCL华星Q3业绩业绩环比大幅改善。（

（1）业绩）业绩与面板价格同步上扬，超市场悲观预期。由于产能持续释放，公司营收规模不断扩大：2020年三季度，公司实现营收193.77亿元，同比增长28.87%。同时，自6月份起，面板价格开始持续上涨，公司盈利能力随之快速提升：公司单三季度毛利率为13.47%，环比提升3.25个百分点。公司利润水平也同步大幅提升：尽管受尽管受T6全额计提折旧影响全额计提折旧影响，三季度单季折旧环比二季度增加二季度增加5.73亿元，亿元，公司三季度仍实现归母净利润8.17亿元，同比增长68.48%；扣非净利6.78亿元，同比增长168.13%。

（2）扩大融资规模）扩大融资规模后，现金流及财务费用增加。为便于在行业周期底部积极布局优质资产，公司于今年扩大融资规模，因此公司现金流大幅增长：公司3Q20经营性现金流为45.23亿元，远高于去年同期的14.58亿元。融资规模扩大也使得财务费用有所增加：公司前三季度财务费用为14.53亿元，同比增长64.1%。

（3）大尺寸业务规模扩大，TV面板全球前二。2020年前三季度，公司大尺寸面板营收为203.3亿元，同比增长51%；公司TV面板市占率上升至全球第二，其中55英寸全球第一；随着公司产能扩张脚步继续向前，未来公司TV面板将全面发力。

收购三星苏州，内生外延扩大产能规模。8月29日，公司发布公告称拟以10.8亿美元（约76.22亿元人民币）对价获得苏州三星电子（SSL）60%股权及苏州三星显示（SSM）100%的股权，两个企业核心业务主要包括月产能120K的8.5代TFT-LCD产线及月产能3.5M的显示模组工厂。其中核心标的SSL面板产能约占全球总产能的4%；通过此番收购，公司在全球面板市场的份额将进一步提升。目前标的资产交割工作按计划推进，预计于目前标的资产交割工作按计划推进，预计于2021年Q1实现并表。

除SSL之外，TCL华星还拥有6条运营中及在建生产线，包括两条8.5代线T1、T2，两条11代线T6和T7以及基于LTPSLCD和AMOLED的中小尺寸线T3和T4。目前，大尺寸产线T1、T2、T6满产满销，T7产线预计于年底投产，于2021年初量产。中小尺寸产线地处武汉，上半年受疫情影响较大，不过得益于良好的管理水平和供应链管控能力，T3产线LTPS面板段保持满产运营，模组产能也于二季度恢复正常；T4产线柔性AMOLED一期产能和良率按计划提升，完成品牌厂商产品交付和上量，二期和三期按计划建设中。随着三星苏州线整合以及随着三星苏州线整合以及2021年初t7线投产，TCL华星未华星未来来9-12个月产能将增长60%；到2023年，TCL华星产能面积复合增速将达到18.8%。

供需结构持续改善，面板价格继续上涨。（

（1））面板价格上涨持续超预期。自5月底以来TV面板价格持续大幅度上涨，涨幅超50%；根据10月份最新报价，各主流尺寸涨势依旧且涨幅未见收敛，预计四季度面板价格仍将保持强势。

（2））供需端解构面板价格走势。供给方面，尽管LGDP7线100K产能延迟到明年退出，但其仅占全球面板产能的1.5%，对面板整体供给端影响较小，韩厂其他产线仍按原计划有序退出。同时，其他面板厂商扩产亦有延后；综合考虑产能退出与新进情况，预计2020年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。需求方面，美国、欧洲TV销量爆发式反弹拉动全球需求回暖；根据根据TrendForce的最新报告，2020年年3Q全球电视出货量创历史新高全球电视出货量创历史新高：本季度共出货本季度共出货6205万台，万台，同比增长12.9%，环比增长增长38.8%。（

（3））展望展望21年年。中国TV市场被压抑的需求有望释放，同时，受益于大型体育赛事到来，21年有望进入需求大年。供给端由于新产能释放也将同步走高，因此2021年供需比将在10-12%之间波动，面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求，价格也有望继续保持强势。

投资建议：TCL科技Q3业绩表现与面板价格保持同步，超市场悲观预期。预计21年面板价格仍将保持强势；同时，公司内生外延不断扩大产能规模；公司将深度受益于面板涨价和产能扩张带来的面板量价齐升过程。预计四季度及明年，公司业绩仍将继续释放；我们坚定看好TCL长期发展。

风险因素：市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气度下滑风险