康龙化成：毛利率创新高，在建工程增幅达143%

事件：公司发布2020年三季度业绩报告：公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润35.86、7.89、6.06亿元，分别同比增长36.53%、140.28%、85.34%，基本EPS为1.00元/股，经营活动现金净流量为11.59亿元，其中第三季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.93、3.10、2.44亿元，分别同比增长40.69%、85.62%、42.31%，业绩表现不俗。

分项目来看，公司主营业务可划分为实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大模块，报告期内分别实现营业收入23.27、8.30、4.14亿元，同比增长37.64%、36.54%、32.05%，分别实现毛利率43.28%、31.71%、18.04%，毛利较去年同期分别增长53.05%、84.16%、2.82%。

毛利率处历史高位，研发费用同比增长研发费用同比增长60.68%报告期内公司毛利率为37.74%，处于历史高位，主要系毛利率较高的实验室化学业务占公司营收比重进一步提升至64.89%（2019年末为58.67%），且毛利率也在持续上升（2019年为40.26%），期间费用率（16.89%）相比于去年同期（17.75%）下滑，主要系报告期内管理费用率和财务费用率下滑幅度较大所致（分别下滑0.27、0.47个百分点），其中销售费用同比增长40.66%，与收入增加相匹配，研发费用同比增长60.68%至6904.75万元，报告期内销售净利率为21.37%，亦处于历史高位。

在建工程持续扩大，长期股权投资增幅工程持续扩大，长期股权投资增幅121.98%报告期内公司在建工程为5.28亿元，比上年末增加3.11亿元，增幅为143.22%，主要系宁波杭州湾生命科技园、绍兴园区一期工程以及天津园区三期工程按计划施工建设所致；非经常性损益金额约1.83亿元，主要来源于1）非同控下企业合并北京联斯达，购买日之前持有的股权按照公允价值重新计量产生的利得2312.29亿元；2）参股公司Zentais于2020.4.3（美国时间）在Nasdaq上市，截止报告期末确认对其股权投资公允价值变动收益8183.89万元；3）计入当期损益的政府补助3218.90万元。报告期内公司长期股权投资为2.91亿元，比2019年年末增加121.98%，主要系新增对宁波康君宁元、AccuGenGroup的股权投资7700万元、3039万美元，同时取得原联营公司北京联斯达控制权并将其纳入合并报表范围。

盈利预测公司为国内CRO+CMC一体化优质企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，现正处于快速发展时期。我们预计2020-2022年公司实现营业收入47.48、60.28、79.67亿元，同比增长26.4%、27.0%、32.2%，实现归母净利润7.64、9.73、12.52亿元，同比增长39.7%、27.3%、28.6%，EPS分别为0.96、1.23、1.58元，当前股价对应PE分别为123X、96X、75X，给予“增持”评级。

风险提示：产能扩张进度低于预期，政策变动风险，国际贸易摩擦及汇率波动的风险。