合盛硅业：煤硅电一体化优势铸就硅基行业龙头

工业硅与有机硅并行，铸就硅基全产业龙头企业。公司工业硅和有 机硅协同并进，一方面工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保障，另一方面有机硅业务的原料需求也起到了稳定工业硅销售的作用，从而为工业硅扩大生产强化规模优势奠定了基础，目前公司已经形成80 万吨工业硅和53 万吨有机硅单体及深加工的硅基全产业龙头企业。未来云南项目80 万吨工业硅和80 万吨有机硅单体项目若投产， 将再造一个合盛。

工业硅供需格局向好，公司龙头地位凸显。地方政策将限制新疆、云南等地工业硅新增边际产能增量，同时环保将推动工业硅供给侧改革，加速落后小产能淘汰，行业集中度有望进一步提高。公司依托布局新疆区域资源优势，自备电成本优势明显，凭借综合成本竞争优势进一步挤占市场。

逐步完善有机硅应用及深加工，意义深远。有机硅龙头企业将进入新一轮的产能扩产期，大批新增产能或将进一步挤压行业利润，行业格局有望重塑，产业链利润或面临重新分配。公司通过一体化布局优势，享受有机硅扩张带来的工业硅需求增长。同时，通过逐步完善有机硅应用及深加工，一方面消纳自身工业硅的扩张，另一方面进一步提高产品附加值，有望对冲有机硅产能扩张期面临的行业利润下降问题。

投资建议：疫情致库存去化，工业硅底部提前确认，有机硅供需错配，量价齐升有望持续带动公司盈利好转。预计公司2020-2022 年实现营收92.78/129.21/153.22 亿元，归母净利润12.49/22.26/25.70 亿元， 同比增长12.88%、78.22%、15.48%，对应PE 分别为29X/16X/14X， 业绩增速明显高于可比公司，公司近期公告大股东罗燚和罗烨栋拟全额认购定增不超过25 亿元，我们认为公司长期安全边际存在。伴随公司工业硅、有机硅和下游深加工产品的投产，将进一步支撑公司的成长，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格持续下跌；产能消化不及预期；需求下滑风险。