九阳股份：营收稳步增长，产品渠道释放业绩潜力

1．事件九阳股份发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入70.83亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长4.23%。Q3单季度实现营收25.24亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长6.8%。

2．我们的分析与判断（一）Q3营收稳步增长2020年前三季度公司营收同比增加了13.24%，其中Q3单季增长22.07%，增速环比提升2.47PCT，我们认为主要原因为Q3公司关联出口增加。截至10月27日，公司与SharkNinja累计已发生的各类关联交易的总金额4.79亿元，相比中报的9232.3万元大幅提升。公司发布公告调增与关联方SharkNinja(HongKong)销售商品2亿元，调增后的2020年度日常关联交易预计的销售商品额度为7亿元，Q4仍存在较大业务空间。

（二）期间费用率持续下降，降费预期乐观2020前三季度公司销售毛利率为31.10%，同比下降1.24PCT，Q3销售毛利率为28.36%，同比下降3.99PCT。我们认为主要原因为1）毛利较低的小家电线上销量占比逐步提高，2）外销关联交易毛利率较低。尽管外销关联交易毛利率相对较低，但长远来看，由于关联方交易具有费用优势，该业务将为公司营收、利润带来较为稳定的增长和突破空间。

前三季度公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+10.06%/-6.85%/-90.00%/3.61%，Q3期间费用率分别为11.57%/3.52%/0.06%/2.80%，同比-1.75/-1.08/+0.19/-0.48PCT。由于受疫情影响，公司在2020H1已经相应布局费用投入，公司Q4费用率有望继续处于相对低水平。

（三）产品渠道布局释放公司业绩增长潜力公司聚焦核心主流品类推出的SKY系列产品（K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲）获得了较好的市场反馈并已成功进入了主销价位段；同时为了满足不同市场消费者的需求，公司通过技术下沉，对SKY系列的外形，容量等做出调整，推出不同价位的产品，使其产品价格向下延伸，拉动中端价位段产品的销售。在与SharkNinja协同方面，一方面公司适应海外需求，保持外销产品高速增长，一方面运用Shark在清洁产品方面的核心技术优势，为中国家庭量身定制创新型产品。渠道方面，持续开拓线下品牌店，发力线下新零售和社交电商，为线下高毛利产品销量突破蓄力；公司还持续开展线上全民直播，并积极与各大主流直播平台进行合作，借助直播的营销风口机会，拓展传播渠道；在即将到来的双十一，布局线上线下渠道联动，积累品牌高粘性私域流量。

3．投资建议公司为小家电龙头企业，积极投入研发，推出适合新时代主力消费群体的新产品，并进行渠道跨界整合，业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司2020/2021实现归母净利润9.34/11.06亿元，对应EPS为1.22/1.44，维持“推荐”评级。

4．风险提示行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，出口订单不及预期的风险。