天目湖：Q3业绩持续改善，静待索道项目年内落地增厚利润

事件点评布公司发布2020年三季报，期内实现营收2.24亿元（-42.13%），归母净润利润2775万元（-75.85%），扣非归母净利润1700万元（-84.91%），EPS0.24元。其中Q3实现营收1.23亿元（-26.35%），环比Q1增加1.02亿元、Q2增加0.44亿元；归母净利润3831万元（-37.42%），环比Q1增加6470万元、Q2增加2248万元，年内经营情况持续改善。

司公司2020Q1-3营收同比下降42.13主要系疫情影响，景区业务收入下降所致。公司旗下产品于2020年3月20日起对外恢复运营，Q2业绩扭亏为盈、Q3继续增长2248万元，但整体客流量尚未恢复至去年同期水平。公司御水温泉二期竹溪谷酒店与9月下旬正式对外营业，房间120个，平均房价2500元，客房内自带温泉及泳池，三、四季度有望吸引江浙沪周边游客实现业绩增长。公司可转债资金运用项目南山竹海二期项目预计年内完工，新建设索道项目为公司增加新利润点。

滑公司期内毛利率下滑29pct至至49.14%升，整体费用率上升13.65pct至至36.84%。其中销售费用率14.95%（+4.42pct）、管理费用率21.42%（+7.39pct）、财务费用率0.47%（+1.85pct）。20Q3毛利率下滑11.53pct至62.09%，净利率微降5.66pct至35.43%。

投资建议：公司3亿元可转债将全部用于南山小寨二期项目以及御水温泉一期项目装修改造，索道及温泉项目有望于年内推出，南山小寨改造工程预计2022年完工。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.28\1.36\1.58，对应公司10月29日收盘价26.42元，2020-2022年PE分别为94.7\19.5\16.7，维持“增持”评级。

存在风险景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；极端天气风险。