聚焦三大场景提升业绩弹性，扩宽渠道提升市场覆盖 公司 Q3收入延续了高增趋势，渠道重新梳理、聚焦三大场景后公司业绩增长的天花板进一步打开。公司明 确了围绕备餐、早餐、涮烤三大场景进行产品和渠道布局，备餐和早餐是公司传统优势场景，通过丰富产品品 类提升市占率。公司下半年核心聚焦涮烤场景，通过一站式解决方案涮烤汇进行产品供应，延伸公司速冻品类 和应用场景覆盖，一经推出市场反响较好，是公司 Q3业绩的重要增量。渠道端公司加速渠道拓展和下沉，并以 推出涮烤汇为契机开发新渠道。整体来看，公司突破规模增长的天花板，收入增长的空间进一步打开。
产品结构优化推动毛利率提升，利润率保持恢复性增长 公司 Q3毛利率和净利率分别为 33.07%和 8.01%，分别较去年同期增长 1.77和 5.63pct，毛利率提升+期间费 用率下降共同推动净利率继续保持恢复性增长。 公司毛利率提升主要受益于机制理顺后产品结构优化以及猪肉等 原材料价格较去年同期有所下降。费用端来看， Q3公司销售费用率和管理费用率分别为 23.40%和 2.02%，分别较 去年同期-2.8pct 和-1.55pct，销售费用率随着疫情红利消减环比有所提升，但受益于公司商超零售渠道减亏幅 度增大以及餐饮渠道加速恢复，同比下降较多；管理费用率下降较多印证了公司前期管理模式调整积极有效，同 时研发费用率同比+0.72pct， 公司加快产品上新效率提升市场竞争力。公司前期机制改革红利延续，同时业绩规 模成长空间打开，带动公司 Q3单季度实现净利率 8.01%，净利率保持恢复性增长。
三全竞争优势重估，收入和利润携手增长 疫情为速冻食品发展带来了历史机遇，培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升，三全前期的机 制改革也在此次疫情中经受住了考验，作为行业龙头的三全市占率大概率将有所提升。随着机制改革逐步完 善，公司聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，我们长期看好公司整合产品和 渠道资源，提升业绩天花板，实现收入和利润携手成长。
投资建议 公司渠道和品类拓展超预期，我们调高了公司的盈利预测。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 72.5/82.9/94.0亿元，同比+21.1%/+14.4%/+13.3%，上次预测为同比+14.4%/+12.8%/+10.8%；实现归母净利润 6.7/7.60/8.8亿元，同比+206.1%/+12.2%/+16.4%，上次预测为同比+172.7%/+3.0%/+13.7%；实现每股收益 0.84/0.95/1.10元，当前股价对应 PE 分别为 37/33/28倍，维持买入评级。
风险提示 疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全
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