完美世界：三季报符合预期，新游递延收入为后续业绩蓄力

Q3业绩接近预告上限，新游戏上线为Q4蓄力，维持“买入”评级公司公布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%；归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%；2020Q3实现营业收入29.18亿元，同比增长35.37%，环比增长13.59%；归母净利润5.36亿元，同比增长17.74%，环比下降18.34%，我们判断《新神魔大陆》或因上线初期买量成本较高，对Q3利润有负面影响，但合同负债科目中递延收入或较Q2有所增长，为Q4游戏业绩打下基础。我们维持此前盈利预测不变，预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.31/31.30/37.79亿元，对应EPS分别为1.31/1.61/1.95元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。

自主发行游戏占比大幅提升致毛利率下降，买量推广致销售费用率上升公司2020Q3毛利率为59.38%，同比下降6.30pcts，主要系公司自主发行游戏占比大幅提高，按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本所致。销售费用率为17.08%，同比提升2.87pcts，主要系公司加大买量支出所致，我们判断，随着公司基于《新神魔大陆》验证“品效合一”的发行实力，销售费用率或长期趋于稳定。

存货较2019年年末下降28.95%，主要系影视业务确认收入所致，我们判断，公司影视业务仍着力去库存，改善现金流。

“PC+移动+主机”三力齐发，精品内容筑增长底气我们看好公司在端游、手游及主机游戏的多元布局，并积极向云端拓展。公司已上线核心游戏《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》等有望持续贡献业绩；储备游戏矩阵丰富，《梦幻新诛仙》（预计2021年初上线）、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》等已具备成功潜质，有望成为后续业绩增长的助推器；获《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游，值得期待；率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域，游戏业务有望持续高增长。

风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性；游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。