仙琚制药2020年三季报点评：产品结构调整下，利润增长加速

财务表现：利润端增长加速公司发布 2020年三季报，2020年 1-9月收入 29.34亿元，同比增长 5.94%；归母净利润 3.58亿元，同比增长 23.3%；扣非归母净利润 3.44万元，同比上升21.47%。单看 2020年 Q3业绩表现，公司收入同比增长 27.88%，归母净利润同比增长 30.76%，略高于我们的预期。

2020Q4展望：制剂向好、原料药出口加速下，盈利能力提升①制剂端：我们认为，国内外疫情影响下，公司 2020年 1-6月制剂业务承压，全国医院问诊陆续恢复下，我们推测 2020Q3至 2020Q4公司制剂业务有望持续转好。

②原料药端：看好杨府厂区竣工后，产能释放及国际认证带动业绩增长。我们认为，随着公司新厂区产能利用率爬坡、高毛利率品种占比提升，公司原料药收入增长有望维持在较高水平。

③汇兑损益：根据公司利润表，2020年 1-9月财务费用率为 1.51%，去年同期为 1.76%；单看三季度财务费用率，2020Q3略高于 2019Q3；根据公司现金流量表，2020Q3“汇率变动对现金的影响”科目为-762万元，去年同期该科目为1132万元。我们认为，汇兑损益部分影响了公司的当期损益，但整体影响相对可控。假设 2020Q4人民币维持升值趋势，不排除仍会产生一定的汇兑损益，但我们认为公司的财务制度下，可以将汇兑损益控制在合理的范围。

盈利预测及估值公司在全球甾体药物产业链参与度提升以及产品产能上的优势，随着新厂区的API 产能释放、核心制剂品种的持续放量，我们认为未来三年公司业绩保持较高的复合增速。暂时不考虑定增摊薄影响，我们预计 2020-2022年 EPS 分别为0.54、0.67、0.86元，按 2020年 10月 28日收盘价对应 PE 为 28倍、23倍和 18倍，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

风险提示核心制剂产品集采降价的风险，产能投入周期的波动性风险，原料药业务高端市场拓展不及预期的风险，出口锁汇带来的业绩波动性风险。