卫宁健康:Q3毛利率&现金流显著改善，创新业务持续落地

事件概述卫宁健康发布三季度业绩公告，2020年前三季度公司累计实现营业收入13.7亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润2.0亿元，同比下降25.5%。

分析判断:2020Q3业绩向好，毛利率&&现金流显著改善年初受制于新冠疫情等因素影响，公司年初业绩大幅下滑，这一趋势在2020Q2以来持续改善，根据公司公告，2020Q1-3公司单季度营收增速分别为+12.6%/+22.0%/+9.4%，对应归母净利润增速分别为-79.6%/-39.9%/+16.2%，单季度归母净利润增长持续向好，对应单季度毛利率分别为44.3%/51.5%/59.0%，其中20Q3毛利率同比+8.9pct，盈利能力持续改善。从现金流来看，2020Q1-3经营性净现金流分别为-2.1/-0.1/+0.3亿元，20Q3现金流显著好转。报告期内，公司研发投入保持高位，前三季度研发累计投入1.6亿元，同比+15.1%，进一步强化公司技术优势和增长潜力。

创新业务持续取得突破，WiXNEX开启云化转型之路，已在多家医院正式上线前三季度公司创新业务板块持续推挤，累计营业收入同比+13.9%至1.9亿元，其中“云医”战略载体纳里健康营收同比+52.4%，定位于商保公司及医保部门相关业务的卫宁科技营收同比+58.2%，同时引进新股东京东健康和药明康德，为后续发展增强了实力。报告期内，新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地，该产品采用全新的中台服务体系，从顶层设计出发，基于微服务框架，对医院核心业务系统从技术架构、数据架构、业务架构等层面进行梳理重塑，目前已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院等医院上线。

互联网医院步入加速渗透期，公司有望充分受益受益于互联网医疗渗透加速（4M18/4M19/4M20E互联网医疗渗透率为5.2%/6.6%/7.9%），叠加商业模式日趋清晰+新冠疫情等因素催化，互联网医院有望加速渗透。近年来公司积极推进互联网+医疗健康云服务业务，成功打造浙大邵逸夫互联网医院等标杆项目，“4＋1”发展战略逐步落地，我们认为，未来公司有望依托强大的研发能力和丰富的项目实施经验，未来有望在互联网医院建设大潮中充分受益。公司为目前国内医疗信息化布局最全面的龙头企业之一，行业地位稳固，根据IDC统计，2018年公司市占率达10.2%，处于行业第2位，研发投入处于国内第一梯队，2014年至今研发投入/营收均值逾15%，技术实力和客户资源优势突出，二季度以来公司医疗信息化订单已步入反弹期，未来盈利前景可期。

投资建议我们维持前期盈利预测，预计2020-2022年公司的营业收入分别为25.2亿、32.5亿和42.1亿，有望实现归母净利分别为5.4亿、6.9亿和9.0亿，对应PE分别为75倍、58倍和45倍，考虑到公司创新业务有望步入加速放量期，维持前期评级，给予“买入”评级。