安科生物：业绩增长符合预期，生长激素保持较快增长

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入 11.5亿元，同比下降1%；实现归母净利润 3亿元，同比增长 16%；实现扣非后归母净利润 2.75亿元，同比增长 11%，EPS 为 0.22元。

业绩保持稳健增长，费用率管控较好。2020年前三季度，公司业绩整体保持稳健增长，2020年前三季度毛利率为 81.04%，同比增长 1.2pp，毛利率提升与公司生长激素销售占比持续提升有较大关系，2020年前三季度销售费用率为38.71%，同比下降 1.7pp；管理费用率为 6.54%，同比增长 0.08pp；财务费用率为-0.74%，同比下降 0.53pp。

生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于 2019年 6月获批，经过一年时间的市场铺垫，预计今年下半年有望迎来快速放量。此外，在生长激素长效剂型方面，公司已完成临床研究，预计即将报产，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。

生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的事 HER-2生物类似物，处于 III 期临床阶段，即将报产，有望成为 10亿大品种，预计 HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；

PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对 B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的 CAR-T 获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.33元、0.41元和 0.53元，对应估值分别为 49倍、39倍和 31倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。

风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。