东方雨虹：第三季度业绩高增59%，毛利率优化释放业绩弹性

事件：公司披露2020年第三季度报告。对此点评如下：第三季度收入长、归母净利润同比增长24%、、59%，业绩快速增长。公司2020年前三季度收入同比增长16.2%至150亿元，归母净利润同比增长43.4%至21亿元。1）Q3，收入增速较快，原材料成本下降致毛利率上升。第三季度收入同比增长24.2%至62亿元，归母净利润同比增长59.0%至10.3亿元。

毛利率从去年同期的36.3%上升到40.1%，整体毛利同比增长37.4%至24.9亿元。直接材料成本占卷材、涂料成本的九成。沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液是公司直接材料的主要构成部分。截止10月底，全国SBS改性沥青市场平均价3,175元/吨，同比下降24.2%。公司Q3费用率从去年同期的18.0%上升到19.1%。2））经营活动现金流出情况改善。今年前三季，公司经营活动现金净流量从去年同期的-20.5亿元上升到-9.1亿元；第三季度从去年同期的-8.9亿元上升到-5.5亿元。

公司拟定增资募资80亿元，实现品类、区域扩张。公司近期发布定增预案，非公开发行股票拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币80亿元(含本数)，且不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过4.71亿股(含本数)。

本次发行的发行对象为不超过35名特定投资者。本次定增主要用于生产基地、防水卷材、保温材料等项目的建设及流动资金的补充。一方面，此次定增通过产业延伸和市场战略布局，奠定未来发展空间的战略构想。公司在现有防水材料主业的基础上，利用自身的业务规模、销售实力等竞争优势，向功能性薄膜、非织造布等上游产业自然延伸，在对公司原有主业实力形成有效促进的同时，打造新的盈利增长点，未来形成协同发展的局面；另一方面，此次定增将解决部分地区产能限制，实施全国市场布局战略。

公司拟利用本次募集资金在华东、华北、东北、华南、西南地区建设生产基地和进一步扩产，实现市场全覆盖，完成面向全国的战略布局。投资建议：成长性防水建材龙头，维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年规模净利润分别达到30、37、45亿元，同比增速分别为43%、24%、24%，对应市盈率34、28、23倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，在建产能储备充足，募资80亿元延伸公司品类和区域布局。

风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。