索菲亚：零售业务全面回暖，大宗业务拉动明显

1、2020年三季报：前三季度公司实现收入50.9亿元，同比下滑4.1%，归母净利润7亿元，同比下滑3.2%，扣非后下滑8.4%。Q3单季公司实现收入25.4亿元，同比增长17%，归母净利润3.54亿元，同比增长7.7%，扣非后增长28.3%。

2、全资子公司索菲亚浙江拟出资2550万元与圣都家居装饰在浙江金华合资设立索菲亚圣都公司，从事家居家装定制柜类、门、窗、墙板、阳光房等定制产品及非定制类配套家居产品生产销售业务33、全资子公司深圳索菲亚拟以1203万元认购吉福新材定向发行的159.68万股股份，占比4.8%；拟出资5000万元设立三级子公司索菲亚发展及四级子公司索菲亚置业零售增长恢复，工程业务贡献增量，业绩增长反弹：随着疫情影响的减弱及地产竣工回暖带来的家具需求回暖，三季度公司业绩增长显著加速，Q3单季公司实现收入25.4亿元，同比增长17%，各项业务加快恢复进程。分渠道看，经销渠道扭转上半年下滑趋势，三季度实现小幅增长。在产品升级的带动下，公司客单价稳步提升，前三季度客单价12713元，同比增长12.59%。19年以来，公司持续加强经销体系改革，淘汰落后经销商，并引入更有实力和成长潜力的经销商，新经销商在门店升级等方面投入都有所增强，同时也进一步激发了经销体系活力，报告期内索菲亚定制柜新增门店336家，专卖店总数达到2666家。同时，电商渠道的积极耕耘效果也颇为显著，报告期内公司电商引流客户占比提升至25%，一线城市电商客户占比更高，达到45%。公司今年开始整装/家装渠道拓展，通过总部直接签约及经销商签约方式，根据公司公告，全年计划签约整装企业500家，同时推出相应的系列产品，为明年渠道加速增长奠定基础。工程业务成为公司业绩增长的重要拉动力，Q3增长大幅加速，报告期内工程业务实现收入7.3亿元，同比增长54.8%，增速快速提升。

产品结构持续升级，毛利稳步提升，盈利能力有所提升：前三季度公司综合毛利率38.07%，同比提升0.82pct；其中衣柜及配件业务毛利率接近42%，同比提升1.37pct，主要受益于公司不断进行产品升级，高端/轻奢类产品占比不断提升，无醛添加板客户占比也提升至64%，订单占比提升至52%。前三季度公司期间费用率22.49%，同比提升1.01pct；其中销售、管理研发、财务费用率分别+0.29pct、+0.56pct、+0.15pct，单三季度管理费用率由于社保政策减免&疫情环境下差旅等费用的降低，下降1.3pct。报告期内公司公允价值变动损益1亿元，主要为公司持有奥飞数据股票公允价值上升所致。

现金流有所提升，预收款项显著提升：报告期内公司经营性净现金流4.8亿元，扭转上半年由于疫情影响现金流为负的局面，Q3单季度公司经营性净现金流5.8亿元，是公司净利润的1.7倍，现金流情况较好。截止Q3末，公司预收账款7.4亿元，环比Q2提升1.33亿元，同比提升1.46亿元，为后续业绩加速增长奠定基础。应收票据&账款10.6亿元，环比略有下降，应收账款周转天数31天，在公司工程业务占比持续增加的情况下维持合理水平。存货6.1亿元，同比增长80%，主要为大宗业务发出商品未能完成安装工序带来的阶段性存货增高。

与家装公司合资成立子公司，实现深度绑定，探索家装渠道新模式：公司拟出资2550万元与圣都家居装饰在浙江金华合资设立索菲亚圣都公司，从事家居家装定制柜类、门、窗、墙板、阳光房等定制产品及非定制类配套家居产品生产销售业务。圣都家居是江浙地区颇具规模的家装龙头企业，预计19年收入规模达到33亿元。合资成立子公司，对家装公司来说可进一步优化供应链，更深度参与生产制造环节，分享相关利润；对公司来说，更深度绑定家装企业，更好的实现精装客户向公司客户的转化，实现双赢。

投资建议：我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元，分别增长8.3%、10.3%、10.1%，维持"买入-A"评级。

风险提示：市场竞争持续恶化，房地产市场恢复不及预期