当升科技：正极材料产量大幅增长，海外业务提升盈利水平

三季报业绩 公司三季度业绩超市场预期，前三季度实现营收 20.28亿元，同比增长 20.21%；实现归母净利润 2.65亿元，同比增长 20.45%；实现扣非归 母净利润 2.27亿元，同比增长 15.70%。公司预计 2020年归母净利润 达到 3.2~3.8亿元。 正极材料产量大幅增长，盈利能力快速恢复 公司 Q3实现营收 9.38亿元，同比增长 87.41%，环比增长 38.96%； 实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 62.37%，环比增长 66.18%。 公司三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，主要由于正 极材料出货量环比实现大幅增长，产线接近满产，单吨净利恢复至疫情 前较高水平。

公司前三季度毛利率和净利率分别为 19.60%和 13.09%， 分别比去年同期增长了 0.72pcts 和 1.15pcts。经营活动现金流量净额同 比增长 218.22%，主要由于国际销量大幅增加，客户回款改善明显。

海外占比过半享受全球新能源红利，产能释放迎来业绩持续提升 公司目前正极材料盈利能力处于行业领先水平，预计三季度海外业务占 比约 70%，充分受益于海外新能源汽车市场发展的红利。随着金坛基地 2万吨产能的逐步释放，预计 2021年公司正极材料产能达到 4.4万吨， 公司有望迎来业绩的持续快速增长。

投资建议 公司三季度单吨盈利提升明显， 预计下游需求继续带动公司业绩向好， 我们上调公司今年业绩至 3.72亿元。 预计公司 20/21/22年归母净利润 分别为 3.72/5.73/6.70亿元， EPS 为 0.85/1.31/1.53元，对应 P/E 为 62x/40x/34x， 维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期， 原材料价格波动风险，汇率波动风险。