苏博特：业绩符合预期，功能性材料量价齐升

事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内公司营业总收入24.51亿元，同比增长6.49%；归属上市公司净利润3.02亿元，同比增长20.58%；扣非后归属上市公司净利润2.98亿元，同比增长20.69%。

投资要点

业绩符合预期，Q3业绩创新高：公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业，连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。报告期内，公司实现Q3单季度净利润1.49亿元，创历史新高。其中，销售毛利率42.88%，同比下降3.68个百分点，环比下降0.45个百分点；净利率14.67%，同比上升0.68个百分点，环比上升1.81个百分点。总体来看，公司在产品降价的不利形势下，通过降低销售费用率等降本增效措施，保持了良好的发展势头。

成本下降明显，功能性材料量价齐升：公司在Q3季度实现高性能减水剂的产量、销量分别为为73.94万吨、71.77万吨，平均销售价格同比下降3.48%；高效减水剂产量、销量分别为为10.66万吨、10.05万吨，平均销售价格同比下降5.02%；功能型材料产量、销量分别为15.30万吨、12.49万吨，平均销售价格同比上升6.93%，量价齐升显著。同时，主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降8.79%，甲醛平均采购价格较上年同期下降24.58%，工业萘平均采购价格较上年同期下降7.6%。

五大基地布局全国，泰兴新产能逐步释放：公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地，考虑到在建的四川基地，公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。目前，泰州基地年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目已建成，将于下半年逐步释放产量；此外，四川西部高性能土木工程材料产业基地项目也已开工建设。随着新增产能的落地及投产，公司的盈利中枢有望进一步上移。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.40亿元、5.71亿元和7.31亿元，EPS分别为1.42元、1.84元和2.35元，当前股价对应PE分别为19X、14X和11X。维持“买入”评级。

风险提示：基建投资力度不及预期；油价大幅反弹；在建项目投产进度不及预期。