昊华科技：三季报超预期，化工科技股发展提速

事件：

公司发布2020年前三季度业绩，报告期内实现营业总收入35.69亿元，同比增长5.66%；归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元，同比增长33.76%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.14亿元，同比增长30.91%。

投资要点

业绩超预期，橡胶密封件业务表现亮眼：公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等。报告期内，多数产品在Q3单季度呈现出产销两旺的趋势。其中，主要产品聚四氟乙烯树脂、含氟气体收入分别环比增长28.9%、3.4%。此外，橡胶密封件业务表现突出，收入环比增长5.2%，同比大增39.9%。

新增PTFE产能投产，竞争优势有望进一步扩大：晨光院的氟树脂产能居全国第二，研发能力强、产品结构优，研发费用率和毛利率均高于同行。今年晨光院在2.5万吨/年氟树脂产能的基础上，新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品，可用于5G、半导体等领域，新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。

军工配套优势突出，军民品有望协同发展：公司旗下拥有11家科技型军工配套企业，长征系列火箭、中远程导弹推进剂，以及嫦娥卫星、全球组网卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。军品领域的领先地位和高技术水平有望促进公司形成军民品协同发展的产业结构。

长期成长逻辑不改，电子特气业务或将提速：黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所，也是国内知名的电子特气生产企业。其中，黎明院计划新建产能4600吨/年，光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中。随着新增项目的建成及投产，电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为52.12亿元、62.82亿元和72.41亿元，归母净利润分别为6.48亿元、8.37亿元和9.96亿元，EPS分别为0.71元、0.91元和1.09元，当前股价对应PE分别为32X、25X、21X。维持“买入”评级。

风险提示：军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。