亚钾国际:疫情影响钾肥价格十年底部，百万吨钾肥投产守得云开见月明

事件：2020年10月30日，公司公布2020年3季度报告，2020年前3季度，公司实现营业收入2.86亿元，同比下降37.93%，实现归母净利润1791万元，同比下降47.66%。2020年3季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比下降40.35%，归母净利润761万元，同比下降57.05%。

点评：点评：项目改建叠加价格承压，3季度季度盈利受影响：：2020年3季度，国内氯化钾（以青海盐湖计）均价1831元/吨，较2季度环比下降111元/吨，跌幅5.74%。钾肥价格下降主要是受到新冠疫情影响需求较差，钾肥港口库存从6月的308万吨大幅上升至7月初的413万吨。钾肥价格也从6月开始大幅探底至1800元/吨。尽管白俄罗斯钾肥于8月停产，但8月至今仍处于消化高库存阶段，钾肥价格低位徘徊。从国际氯化钾价格来看，国际钾肥跌破220美元/吨价格已为十年低点。

钾肥价格持续低迷使得前三季度盈利受到显著影响。除此以外，公司百万吨钾肥扩建项目分为25万吨钾肥技改和25万吨扩产至100万吨扩建项目。25万吨技改项目对于公司的短期生产有一定的影响，使得公司钾肥产量在3季度有所下滑。

产销下降叠加价格底部，使得公司前三季度营收和归母净利润均同比大幅下滑。进入4季度，从国内钾肥来看，随着进口量下降、库存消化，钾肥价格小幅回升至1900元/吨。我们预计明年初钾肥价格将迎来修复，且由于钾肥相较于氮肥、磷肥应用于经济作物更多，需求有较大弹性，因此随着世界经济受疫情影响减弱，如果需求如期恢复，将有望回升至2018年（290美元/吨）的水平。

百万吨钾肥钾肥7月投产月投产，守得云开见月明！！根据公司9月26日公告，公司改扩建项目分为三部分：矿山工程、加工厂工程及公用工程三部分，老挝100万吨/年钾肥改扩建项目于2020年3月21日前已完成可研报告的编制及相关立项程序，自2020年4月1日启动工程勘察及初步设计，至2021年6月15日完成全部安装工程，全厂投料生产时间为2021年7月1日。随着公司2021年百万吨项目投产，我们预计公司2021年度产量将达到约70万吨，约为2020年的3倍，而如果钾肥价格修复恢复至250美金/吨左右，根据公司2019年790元成本，随着扩产和技改，公司钾肥价格有望在原有基础上提升20美金/吨左右，且成本有望下降10%，我们认为公司单吨净利润将超过500元，公司2021年净利润有望达4亿元左右，公司十年钾肥开发将迎来收获时刻！盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12亿元，同比增长-40.94%、296.16%、98.57%，归属母公司股东的净利润分别为0.33、3.82、8.49亿元，同比增长-19.11%、1042%、121%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.04元，0.51元和1.12元。对应2020年的PE为179倍、2021年PE为16倍，由于2020年公司产能尚未释放，给予“买入”评级。

风险因素：1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际钾肥价格大幅下跌的风险；3、公司诉讼无法有效解决的风险。