梦网集团：拖累利润因素逐渐消退，全年业绩有望扭亏转盈

事件：公司发布2020年度三季报，公司2020年第三季度营业收入为6.92亿元，较上年同期下降4.39%;归属于上市公司股东的净利润为1347.34万元，较上年同期下降76.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1620.37万元，较上年同期下降65.01%。

剔除电力电子板块影响，公司营收获得一定增长：公司2020前三季度实现营业收入18.99亿元，同比减少7.08%，其中主要原因系处置电力板块子公司导致的合并范围减少。如果按照电力电子业务2019年（2019H1和2019全年电力板块收入分别为3.02亿元和4.44亿元）的数据估算，剔除电力电子板块后公司前三季度云通信业务同比增长在9.01%-18.69%的区间内。

多因导致净利润下滑，后续影响因素有望逐渐消退：：公司前三季度归母净利润4363.57万元，同比减少76.02%。因疫情影响，云短信业务总量较2019年同期有一定下降。另外，自2019年Q4上游供应商大幅提价，期间叠加新冠疫情，公司向下游客户提价进度受到影响。利润率因此承压，2020年前三季度公司销售毛利率13.87%，同比下降10.70pct。

然而随着国内外疫情逐步得到控制，我们认为其对公司后续影响有望减弱且逐渐变得可控。首先，公司已略升短信售价，云短信业务前三季度分季度毛利率环比略有提升，目前单条毛利额已接近去年同期水平。2020年第三季度较第二季度业务量环比上升7.41%，收入环比增长17.83%，毛利额环比增长16.02%。同时，公司陆续推出富信、服务号等毛利率相对较高的云通信产品，富信在2020年第二季度已形成新的利润贡献点，第三季度富信业务量环比第二季度增长149%，收入环比增长132%，公司于2020年9月发布的终端服务号于9月已产生收入。

公司作为云通信龙头，有望乘乘5G东风创造新业绩增长点：随着疫情得到控制，市场环境回暖，云短信毛利额和业务量有望逐步恢复。同时，5G网络建设快速发展，5G消息正式商用带来全新升级的交互方式和消息验。公司作为中国领先的云通信服务商，已取得较为领先技术优势，成功推出5G消息标准版——富信、服务号等新业务，形成新的利润贡献点。

5G消息加速拓展行业应用，公司与中国气象局下属华风新天建立战略合作伙伴关系。作为行业龙头，梦网集团较早布局气象领域，有望占领流量入口，推动公司在民生服务领域市场发展。2020年公司预计净利润约1.0亿元~1.5亿元，同比扭亏。我们认为，随着创新业务的增长，将为公司云通信业务带来整体毛利率的逐步提升。

投资建议：在未来企业短信市场仍然是有潜力的刚需市场，公司作为行业龙头，企业短信近年来市场占有率持续提升，业绩增长稳定；5G消息、企业服务号和视频彩铃业务乘5G商用东风，有望获得市场突破，成为公司新的增长点。预计公司2020-2022营业收入分别为33.74、40.58和48.53亿元，实现归母净利润分别为1.45、1.84和2.36亿元，EPS分别为0.18、0.23和0.29元，市盈率分别为88X、70X和54X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：5G消息推进不及预期；运营商价格上涨风险；毛利率下降风险；2B端客户开拓不及预期；新业务拓展不及预期；商誉减值风险；公司各项费用未能有效控制的风险；可信通信产品的研发和政策监管风险；疫情影响叠加经济下行风险短信业务量受到冲击的风险。