海大集团：饲料销量增长稳健，Q3业绩持续高增长

1.投资事件

公司发布2020年第三季度报告。

2.我们的分析与判断

(一)Q3业绩持续高增长，符合市场预期

2020前三季度，公司营业收入为438.06亿元，同比+23.35%；归母净利润20.73亿元，同比+46.80%；扣非后归母净利润为20.33亿元，同比+48.23%。公司综合毛利率12.44%，同比+0.47pct；期间费用占比为6.01%，同比-1.04pct。2020Q3，公司营业收入为179.2亿元，同比+24.03%；归母净利润9.69亿元，同比+31.26%。净利润大幅增长主要由于生猪养殖业务贡献利润显著以及饲料销量持续快增长。

(二)开启回购方案，彰显未来发展信心

公司计划以不超过人民币70元/股的价格进行回购，预计回购金额不低于人民币3亿元、不超过人民币6亿元，回购股份将全部用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划。本次回购体现了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的认可，同时构建长期激励与约束机制，进一步推动全体股东的利益一致与收益共享。

(三)饲料销量稳健增长，产业链协同优势显著

2020年8月能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月环比增长，同比增长37%；生猪存栏环比增长4.7%，连续7个月环比增长，同比增长31.3%。随着下游生猪存栏的逐步回升，猪料销量逐步回升，其中行业销量增速于Q3转正。公司猪料表现优于行业水平，且受益于猪价高位、利润丰厚因素的利好，公司猪料业绩贡献较好。

受新冠疫情、气候等因素影响，今年水产养殖受干扰较大，水产料行业增速低迷。公司水产料增速优于行业，且结构逐步优化，高端料占比与增长逐步提高。

肉禽养殖量增长显著，公司禽料增长预计保持20%以上增长。但受行业产能扩张、下游鸡价低位亏损、原料成本上行等因素的制约，公司禽料盈利水平或被挤压。

此外，公司动保业务、生猪养殖业务、苗种业务构建养殖产业链的不同节点。公司业务多点开花，相互协同，实现整体效益的最优。我们看好公司未来持续增长。

3.投资建议。

公司饲料销量稳健增长，其中猪料受益于生猪养殖量提升的后周期行情，禽料保持高景气度下的快速增长，水产料结构优化以及养殖量恢复带来的差异化增长；生猪业务受益20年猪价高位，业绩弹性显著。

4.风险提示。

1、动物疫情的风险；

2、原材料价格波动的风险；

3、政策变化的风险；

4、猪价波动的风险；

5、质量的风险；

6、市场竞争的风险等。