中联重科：盈利持续提升,新品全面发力

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收452.44亿元，同比增长42.48%；实现归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%。实现扣非后归母净利润49.56亿元，同比增长79.16%。点评：

行业保持高景气叠加市占率提升，公司业绩保持高速增长。2020年前三季度公司实现营收452.44亿元，同比增长42.48%；实现归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%。实现扣非后归母净利润49.56亿元，同比增长79.16%。2020年三季度，公司实现营收164.17亿元，同比增长72.94%；实现归母净利润16.68亿元，同比增长84.61%。实现扣非后归母净利润14.51亿元，同比增长122.50%。受益于工程机械行业持续高景气，同时公司核心产品市占率持续提升，业绩保持高速增长。

费用率显著下降，盈利能力持续提升。前三季度，公司综合毛利率为28.51%，同比下降1.31pct，今年工程机械行业虽然持续高景气度，但是竞争依旧非常激烈，对公司产品毛利率产生了一定程度的影响；前三季度公司净利率为12.68%，同比提升1.78pct。今年净利率提升主要为公司费用管控能力持续提升，合计费用率明显下降。前三季度公司合计费用率为13.63%，同比下降3.88pct；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.94%、2.83%和0.08%，分别下降1.78pct、0.77pct和2.80pct。

合同负债稳定增长，单季度现金流大幅提升。截至2020年三季度，公司存货为149.31亿元，同比增长29.51%，环比增长12.43%；合同负债为27.15亿元，同比增长25.46%，环比增长12.70%。合同负债稳定增长说明在行业保持高景气度的背景下，公司目前在手订单充足。截至2020年前三季度，公司应收账款为295.45亿元，同比增长13.90%，公司应收账款控制良好，应收账款增速小于营收增速。单三季度实现经营活动现金流净额25.38亿元，同比增长82.98%。

主导产品进一步巩固，新产品全方位发力。2020年前三季度，公司主导产品市场份额持续提升，公司建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模保持全球第一；混凝土机械市场份额显著提升，汽车起重机市场份额在2019年大幅提升的背景下继续保持稳定增长；同时，今年公司土方机械以及高空作业平台等新产品全方位发力，农业机械实现扭亏为盈。我们认为随着公司主导产品竞争实力进一步巩固，新产品的竞争实力持续提升，有望穿越周期实现稳定持续增长。

盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，不考虑增发，我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.87/1.00/1.12元，对应2020年10月30日收盘价（7.40元/股）市盈率9/7/7倍。维持公司“买入”投资评级。

风险因素：基建投资不及预期，行业出现恶性竞争。