中金黄金：金铜价格共振上涨助公司Q3业绩强劲增长

1．事件

公司发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现营业收入2272.83亿元，同比增长32.73%；实现归属于上市公司股东净利润15.32亿元，同比减少25.80%；实现每股收益0.44元，同比减少25.80%。公司2020Q3单季度实现营业收入802.98亿元，同比增长21.30%；实现归属于上市公司股东净利润7.87亿元，同比增长2.90%。

2．我们的分析与判断

（一）金铜价格上涨叠加铜产量释放助公司Q3业绩强劲增长

报告期内，受疫情影响各国央行为提振经济采取超宽松的货币政策，全球充裕的流动性驱动黄金价格大幅上涨。2020年前三季度国内黄金均价同比上涨26.56%至385.56元/克，其中Q3单季度黄金均价同比上涨23.53%、环比上涨7.77%至413.73元/克。而国内铜价虽然在疫情负面冲击下2020年前三季度均价同比下跌1.63%至47017.32元/吨。但在国内疫情被有效控制，经济复苏下，国内铜价迅速反弹，2020Q3单季度铜均价同比上涨9.84%、环比上涨16.92%至51490.3元/吨。此外，公司通过增发股份和现金收购的中原冶炼厂60.98%股权与内蒙古矿业90%股权已于4月9日全部完成过户手续，这使公司铜矿产量大幅增长。金价与铜价的上涨，叠加收购资产后铜产量的增长，使公司Q3业绩大幅增长。

（二）金铜价格仍有上涨空间

公司完成了对中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权的收购，重组标的资产均已完成交割过户，公司权益铜精矿、冶炼铜、冶炼金产量大幅增长，金铜已成为公司主业。为提振经济目前各国央行仍保持着超宽松的货币政策，美联储修改政策框架提升通胀容忍度相当长的时期内维持货币宽松，目前金价仍维持在近1900美元/盎司的高位。而进入北半球秋冬季后全球疫情再度复发，欧美各国有望出台新一轮的财政刺激政策与边际上更为宽松的货内疫情有效控制，经济获得恢复，海外经济重启后，全球经济的复苏态势与流动性支撑驱动了铜价开启反弹，尤其是大概率11月美国大选后推出的新一轮财政刺激计划，以及今年年底与明年年初国内外疫苗推出有望加强经济复苏的预期，推动铜价上涨。金铜价格的上涨将有助于公司业绩的释放。

3.投资建议

公司通过收购集团资产增强了铜矿开采与冶炼业务的实力，铜矿产量大幅增长。因全球宽松的货币政策，超溢的流动性与持续的低利率环境下黄金价格有望继续上涨。而全球经济复苏下铜价在强势反弹后仍有望继续上涨。我们预计公司2020、2021年EPS为0.30、0.35元，对应2020、2021年PE为31x、27x，维持“推荐”评级。

4．风险提示

1）有色金属下游需求大幅萎缩；

2）黄金、铜价格大幅下跌;

3）矿山产量不及预期。