利尔化学:一方面建立草铵膦护城河，一方面夯实传统业务

公司是草铵膦和氯代吡啶类除草剂龙头企业，3万吨氯代吡啶类产品将继续夯实公司氯代吡啶行业话语权，草铵膦竞合格局支撑价格中枢向上修复，公司未来成长性释放将继续超出预期。

投资要点增拟新增3万吨氯代吡啶类产品，内生+外延巩固氯代吡啶龙头地位11月6日，国家级广安经济技术开发区发布公告，广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示。项目总投资5.5亿元，建设内容及规模包括年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产20000吨氯代吡啶及其他配套工程。

公司主要的氯代吡啶类除草剂包括毕克草1800吨、毒莠定3000吨、氟草烟500吨、绿草定1500吨，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司通过内生+外延扩大规模，2017年收购湖南比德生化45%股份，2018年增资收购鹤壁赛科持股45%。此次广安利华3万吨自建项目，加上广安利尔三期项目规划氯代吡啶中间体10000吨/年产能，都将巩固公司氯代吡啶的龙头地位。

期草铵膦竞合格局支撑价格中枢修复，公司成长性释放将继续超出预期草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放。

值盈利预测及估值考虑到公司是草铵膦、氯代吡啶龙头企业，广安基地拜耳法产线进入生产阶段，广安利华项目处于环评阶段，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE分别为17、14、12倍，维持买入评级。

风险提示：项目开工进度不及预期；草铵膦、氯代吡啶价格下跌风险。