宇通客车：10月销量增长提速，智能网联平台化车型密集上市

事项：1）宇通客车10月销量同比增长25.41%，新能源客车销量同比增长约90%；2）发布新车型ZK6820BEV，主打纯电城乡客运公交一体化；3）发布宇光系列纯电动公交，轻量化+智能化+网联化+平台化；4）发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0亮相；5）发布5G智慧出行品牌WITGO，并于华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟。

国信汽车观点：整体来看，2020年上半年受疫情影响，公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上，客车行业受到严重冲击；下半年疫情管控成效显著，国内行业将会迎来复苏，预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年，国内经济环境逐步好转，前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕，行业发展值得期待。宇通在2020年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单，市占率明显反弹，龙头地位稳固，预计全年市占率稳中有增。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率6.1%）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。

维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为9/19/26亿元，对应PE=40.2/18.5/13.7x。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。

评论：n10月客车销量同比增长25.41%，10月新能源销量同比增长大约90%2020年10月，宇通客车销售客车3642辆，同比增长25.41%，环比下降7.52%；预计新能源客车销量约1900辆（去年同期约1000辆），同比增长约90%，环比增长约30%。2020年1-10月，宇通累计销售客车30482辆，同比下降32.33%，降幅进一步收窄（9月降幅36.31%）。2020年1-10月，宇通6米及以上新能源客车累计销售约10400辆，同比下降约34%（19年1-9月宇通6米及以上新能源销量累计约15900辆），降幅进一步收窄（1-9月宇通新能源客车销量降幅约43%）。整体来看，宇通10月客车销量增速创2019年8月以来新高，9月的增长态势（同比8.01%）得到了进一步的延续和强化，其中10月新能源客车销量创年内单月新高，同环比均有较大幅度的增长，持续看好宇通四季度的销售业绩和客车行业复苏趋势。回顾过去五年，2014年至2019年，宇通客车总销量先升后降，从2014年6.14万辆提升至2016年7.1万辆后持续回落至2019年5.9万辆，但是单车均价稳中有升，从2014年41.9万元提升至2019年52万元，五年来均价提升约10万元（+25%）。拆分传统和新能源客车来看，2020年10月，宇通新能源客车较去年同期多卖约900辆，10月新能源客车销量占宇通总销量的52.17%，传统+新能源客车的月销量较去年同期增加了738辆。9月，宇通6米及以上新能源客车较去年同期多卖约529辆，6米及以上新能源客车占比37%（8月高达39%）。宇通大中型新能源客车及新能源客车总销量连续三个月实现同比增长，占总销量的比重不断升高。

从销售结构看，2020年1-10月，大型客车累计销售12342辆（同比-31.68%），中型客车累计销售12314辆（同比-38.09%），轻型客车累计销售5826辆（同比-17.82%）。大型客车单月售出1686辆，同比上升48.68%，创2019年8月以来增速新高；中型客车单月售出1337辆，连续三个月实现同比正增长（12.81%，4.46%，7.30%）；轻型客车单月售出619辆，连续2个月实现同比增长（40.53%，18.13%）。大中型客车的销量在过去几个月的同比下降速度明显快于轻型客车，主要是因为疫情影响，公共交通需求下降，大中型客车受到的冲击更为强烈。随着国内疫情影响逐渐消退，大中型客车单月销量增长非常强劲，有望进一步保持上升势头。政策利好频出，新能源客车市场自8月开始转正2020年8月-10月，宇通的新能源客车均实现了50%以上的同比增长，主要原因在于国内的疫情防控成效显著，各地的公交招标采购需求不断释放，北京、山东泰安、湖北咸宁等地都有新能源公交车的采购大单。此外，今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年，国家对新能源客车的支持政策也不断发布，促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。2020年4月，财政部、科技部等四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出，为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。

新能源客车市场“金九”来临，我们重点关注的市场份额前26家新能源客车企业（宇通、中车、比亚迪等）于9月销售的6米以上新能源客车共6455辆，同比增长78.66%，环比增长31.15%，市场大盘增长强劲。公司新能源客车销量先升后降，以2016年为顶峰。2012-2016年，公司新能源客车销量自1791辆增长至26856辆，年均复合增长率为96.78%；2016-2019年公司新能源客车销量以平均每年6.3%的下降速度逐步回落到22090辆。2016年之后，公司通过对下游转嫁和配置升级（电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等）充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降，2015-2019年间，宇通新能源客车均价保持在64~70万元之间的相对稳定。宇通行业龙头地位稳固，2020年6米及以上新能源市占率先降后升2020年1~6月，宇通的单月市占率逐步下降（30%到19%），主要是受两方面因素影响：1）公司总部所在地郑州离武汉比较近，受疫情影响时间更早，程度也更严重，河南的防疫管控措施非常严格，影响了公司的销售活动。

2）在疫情期间，客场市场的地方保护色彩有所加强，部分市场订单放量，拉低了宇通整体的市占率。

随着疫情影响逐步淡化，自2020年下半年开始，宇通6米及以上新能源客车的市占率开始反弹，并于8月达到39%（同比+10pct，2019年4月以来的最高水平），9月市占率为23%（同比-3pct）。10月新能源客车行业数据暂未发布，总体来看，宇通6米及以上新能源客车在2019年全年和2020年1-9月的市占率稳居第一，行业龙头地位非常稳固。根据客车信息网6米以上新能源客车统计数据，2020年1-9月（10月新能源客车行业数据暂未发布），宇通的新能源客车累计销量8575辆，累计市占率为24.65%，领先第二名比亚迪将近7个百分点。智能网联新车型发布、智慧出行近期持续突破n宇通发布宇光系列纯电动公交，轻量化+智能化+网联化+平台化10月27日，宇通发布宇光系列纯电动公交，采用通用平台，覆盖8米、8.5米、10.5米、12米长度的公交车，具有灵活性强，零件通用性好，维保成本低的优点。此外，宇光系列客车还装配了液晶仪表盘和集成化中控屏幕，推出了智能化产品安睿通，采用轻量级的产品载体“小程序”，实现了客车与司机的移动互联。通过智能诊断、智能中控和能耗统计等数据处理，为司机和车队长提供客车智能化、网联化的服务,提高工作效率。宇通发布新车型ZK6820BEV，主打纯电城乡客运公交一体化10月16日，宇通发布新车型ZK6820BEV，该车型长8.2米，配置175.03/140.95/121.13kWh三种容量的电池，通过集成设计、拓扑优化、高能量密度电池、先进工艺等来实现轻量化，并升级了三电系统，达到IP68级防尘防水，可满足长短途城郊车的日续航历程需求。此外，宇通ZK6820BEV可选配前向碰撞预警与车道偏离预警系统，可对车辆前方区域进行实时探测、评估及警示，显著减少交通事故。

n宇通发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0惊艳亮相10月16日，由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的2020城市公共交通（中国）高峰论坛在河南郑州隆重举行。论坛以“科技赋能美好出行”为主题，来自交通运输领域的专家学者、行业精英以及全国多地的公交企业代表参会，共同交流探讨城市公共交通未来发展，以及智能网联公交的规划应用和展望。活动现场，宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案，同时，全新的L4级自动驾驶巴士小宇2.0正式首发亮相。

该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级，打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果，并以此助力公交企业运营，引领未来城市公共交通发展。宇通作为客车业引领者，于2013年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前，宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超600天，开放道路累计运营里程达6.4万公里，累计接待市民8.2万人。此次首发亮相的L4级自动驾驶巴士小宇2.0，基于360°覆盖的全天时全天候感知技术，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶；同时结合智能化诊断和远程驾驶技术，高效保证车辆驾驶安全，造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。不仅如此，该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实AR显示系统、液晶显示屏等，可以大大提升乘客出行的趣味性。此次发布的智慧出行整体解决方案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标，集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体，通过覆盖公共交通出行的全过程，为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今，全新L4级自动驾驶巴士小宇2.0的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线，提升自动驾驶车辆的智能化水平，并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。

目前宇通智慧出行整体解决方案已具备面向全国全场景交付的能力。接下来，宇通客车将以该解决方案为基础，为全国各大城市构建“主干线—支线—微循环”的智能网联公交系统，实现安全、高效、便捷、绿色、舒适的出行，全力推进智能网联公交的大规模应用。

n宇通发布5G智慧出行品牌WITGO，并与华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟2020年9月8日，宇通重磅发布智慧出行品牌——WITGO，同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的郑东新区5G智慧出行系统。本次宇通发布的5G智慧出行解决方案，是站在打造“智慧城市”的高度，在大数据、云计算、物联网等交通新基建的基础上，从出行需求分析、出行需求满足、智慧出行总体构想等方面着手，打造面向城市微循环、公交、环卫、机场等应用场景的“自动驾驶产品集”，以更聪明的车、更智慧的路、更智能的交通基础设施等，对城市交通系统进行全方位构建，为城市搭建安全、绿色、舒适、快捷、准时的智慧出行服务系统。宇通集团新能源研究院院长李高鹏表示，本次宇通发布的5G智慧出行解决方案WITGO，是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体化系统。“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等6个核心部分及5G网络、智能网联安全2个基础部分进行实施，建设城市智慧出行交通系统。”郑东新区5G智慧公交项目包含17.4公里的智能驾驶中运量公交线路和自动驾驶微循环巴士线路，微循环线路与岛内线路相通接驳构成智慧公交网络。这也是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路。线路上运营两款“聪明的车”——宇通自动驾驶明星产品L4级自动驾驶巴士“小宇”和首次亮相的宇通智能驾驶公交U

12。U12可实现自动加减速、自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能，达到L3级自动驾驶能力。除了“聪明的车”外，还有“智慧的路”的加持，车路协同信号优先系统可为公交车提供优先通行，路口通过率由47%提升至79%，信号灯等待时间从17秒缩短到2秒，盲区预警系统，超视距感知盲区车辆、行人，自动做出驾驶决策，提高安全性。智能驾驶公交线路上还建设了34个“太空舱”造型智慧站台，造型时尚、极具科技感。通过高清定位和大数据技术实现公交时刻表运行，并提供精准到秒级的车辆到站提醒服务。5G连接未来，智慧赋能城市。为全面整合智慧城市产业链，助力5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代表的新型基础设施建设，带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范，宇通在活动现场还与华为、阿里、浪潮集团、郑东建投、东龙控股、中国移动、中国联通、中国电信共同成立智慧城市创新联盟，将以技术创新需求为纽带，整合各方资源，为智慧出行助力，推动国内智慧城市的建设和发展。市场环境逐步好转，宇通的市场地位、竞争优势突出，维持买入评级整体来看，2020年上半年受疫情影响，公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上，客车行业受到严重冲击；下半年疫情管控成效显著，国内行业将会迎来复苏，预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年，国内经济环境逐步好转，前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕，行业发展值得期待。宇通在2020年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单，市占率明显反弹，龙头地位稳固，预计全年市占率稳中有增。

投资建议：股息率6%的全球大中客龙头，维持买入评级。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率6.1%）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为9/19/26亿元，对应PE=40.2/18.5/13.7x。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。

可比公司估值：我们选择乘用车龙头上汽集团、新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。参照可比公司估值给予宇通2021年合理估值区间20-25倍，维持三季报点评给予的一年期目标估值区间17-22元，当前股价距离目标估值区间仍有7%-38%的空间，持续看好，维持买入评级。风险提示：疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。