拉卡拉：Q3营收加速，行业日趋向头部集中

一、事件摘要2020年10月22日，公司发布2020年三季报。公司20Q3实现营业收入41.68亿元，同比增长12.94%；归母净利润7.35亿元，同比增长19.35%；实现扣非归母净利润7.09亿元，同比增长19.37%。单三季度实现营业收入16.62亿元，同比上升39.21%，实现归母净利润3亿元，同比增长19.86%。

二、我们的分析与判断（一）20Q3业绩实现高增长，单季营收继续加速公司延续Q2单季营收22.51%的增速向好趋势，Q3单季营收继续加速至39.21%，去年全年四个季度及今年Q1增速同比下降局面得到逆转。20Q3实现营业收入41.68亿元，同比增长12.94%；实现扣非归母净利润7.09亿元，同比增长19.37%。今年以来，盈利水平持续稳步提升，一季度因疫情因素，公司收单业务受影响较大，导致营收同比下降19.57%。随着国内消费市场回暖，公司营收水平持续攀升，单三季度实现营业收入16.62亿元，同比上升39.21%，公司成长趋势相对确定。

同时，近三年公司销售费用率和管理费用率逐步降低，20Q3分别为11.35%和5.11%，同比降低3.29和0.50pcts，降低成本，提升利润率。20Q3公司应收账款数额为3.92亿元，占20Q3收入的9.40%，应收账款周转率为11.64%，同比降低5.27pcts，但实际应收款主要为中国移动、中国人保、中国建设银行等大型企业，回款信用风险较小。

（二）支付行业向头部集中，公司今年新一轮扩张显成效支付行业目前逐步向龙头厂商集中，并且基于公司对支付行业趋势的把握，于今年3月启动新一轮市场扩张计划，加速新型小微收单终端投放，截至6月末累计新增投放终端数量700万台，约占行业新增同类终端数量的30%，进一步提升公司支付市场占有率。同时，公司继续加大力度推进战略4.0落地，疫情期间公司提供多种在线服务，助力中小企业转型线上平台，提升中小客户对公司产品的用户粘性。公司注重对金融科技方向的发展，20H1金融科技、电商科技和信息科技整体收入3.2亿元，同比增长109.36%（三）创新业务加速推广公司基于自身优势和积累，结合新零售、云分销等技术，创新性的推出“云小店”、“汇管店”、“收款码”、“云收单”等为中小微商户经营赋能的SaaS产品。同时公司依靠AI赋能深度学习，具备为业务处理、运营、风控、智能营销等方面提供精准数据支撑的能力，业务欺诈损失率保持在0.01%水平。同时，公司具备独立架构的清结算体系，采用分布式企业级信息技术，具备百万级TPS集群并发处理能力、99.99%的可靠性，公司依靠新兴技术赋能，助力产品创新，保持行业领先。截止2020年6月，公司已持有专利55项，在申请专利49项。

三、投资建议公司为支付行业领导者，协同金融科技、电商和信息科技，提升公司服务水平和运营质量，逐步从支付公司向综合性企业服务公司发展。我们预计，公司2020-2022年EPS为1.26/1.70/2.08，对应动态市盈率分别为29.11/21.47/17.72倍。公司业务具有发展前景和利润空间，维持“推荐”评级。

四、风险提示支付行业受监管政策变化的风险；市场竞争加剧风险；经济下行带来消费市场不景气的风险；金融科技业务推动不及预期等。