事件：公司发布2020年10月汽车变速器销量快报，10月公司共销售变速器产品14.8万台，同比增长1.3%。其中商用车变速器销量6.6万台，同比增长4.3%，商用车变速器中的G系列高端变速器销量3.0万台，同比增长30.9%；乘用车变速器销售8.2万台，同比增长4.0%，乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量4.6万台，同比增长34.7%，手动变速器销量3.5万台，同比下降19.9%。
对此我们点评如下：
CVT：10月销量同比依然大幅增长，环比增速有所放缓。2020年10月公司CVT销量4.6万台，同比增长34.7%，主要原因为自2019年5月新增吉利、10月新增比亚迪等重要客户。但是10月公司CVT销量环比+1.2%，较7-9月有所放缓，而公司CVT核心客户吉利汽车（不含领克）10月销量11.8万辆，环比+9.8%，奇瑞汽车10月销量5.5万辆，环比增长29%。公司CVT销量环比增速弱于两大核心客户的销量环比增速，我们认为原因是公司CVT销量是装机量，与下游客户汽车销量确认在时间上存在大概1个月左右的时滞，并且8、9月公司CVT环比增速提速在为车市金九银十备货，所以公司CVT产品10月销量环比增速放缓，是比较正常的现象。
2020年下半年公司CVT产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市，另外公司CVT产品又获得吉利汽车SS11平台车型的配套定点，预计于2021年量产上市，这些配套的新车型上市将继续推动公司CVT业务规模不断成长。
乘用车手动挡MT：10月销量3.5万台，同比下降19.9%，环比增长24.3%。
10月中汽协乘用车产量同比增长7.3%，环比增长1.6%。公司MT销量同比增速弱于行业的原因是手动挡变速器MT在整个乘用车市场的渗透率在持续下降。但是公司手动挡变速器升级产品6MT的占比在不断提升，目前在占比在40-50%，后续会继续提升，主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外，6MT售价也比5MT贵300-700元，2020年6MT起量之后，利润率也会逐步高于5MT。
商用车变速器：10月销量增速放缓，但高端G系列渗透率维持高位。2020年10月公司商用车变速器整体销量为6.6万台，同比增长4.3%，环比增长0.8%。公司商用车变速器主要应用于轻卡，10月轻卡销量20.3万辆，同比增长25%，环比下降3.3%。
其中高端G系列变速器销量3.0万台，同比增长30.9%，G系列变速器的渗透率从去年同期的36.3%提升至当前的45.6%，G系列变速器渗透率继续维持高位，预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至接近50%，主要驱动因素为：①在载重量一定的情况下，车重越低，能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下，这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高，油耗低，操控好，动力性能好，受益于油耗标准趋严，受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%，并且G系列变速器在2020年量上来之后，利润率将高于传统变速器。
投资建议：目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、长城等主流主机厂配套体系，成长空间将进一步提升。另外，万里扬在电动化领域的产品储备齐全，减速器自2019年7月开始量产，市场表现超预期，其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩，抵御电动化给公司带来的风险。
考虑到公司第三季度业绩超预期，上调公司盈利预测，保守预计公司2020-2022年总营收依次为61.23、81.38、104.63亿元，增速依次为20.1%、32.9%、28.6%，归母净利润依次为7.02、9.14、11.39亿元，增速依次为75.3%、30.2%、24.6%，当前市值143.65亿元，对应PE依次为20.5、15.7、12.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：客户拓展不及预期；配套车型销量不与预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期。
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