老板电器2020年三季报业绩点评：发挥渠道优势，业绩反弹超预期

Q3收入和利润增速超预期，利润率提升。 2020Q3营业收入和归母净利润 分别同比增长15.13%和22.95%，扣非归母净利润同比增长23.07%，经营 活动产生的现金流量净额同比增长41.63%， 2020年前三季累计营收和归 母净利润增速转正， 三季报公司销售毛利率和净利率分别为57.05%、 20.33%，同比和环比均改善上扬，盈利能力方面公司稳中有升；

主要原 因是上游地产销售端改善，商品房销售连续5个月同比正增长， 带动公司 工程和电商渠道销售回升，第三季度毛利率大幅提升的原因是毛利率较 高的电商渠道占比提升，另外上游原材料采购价格下滑带来成本减少。 上游带动厨电销售回升，线上增速较快。 产业在线显示，抽油烟机销量 从2020年7月转正， 7-9月分别同比增长0.7%、 4.7%、 11.9%，市场销量逐 月改善；奥维云网数据显示，油烟机7月、 8月、 9月线上销售额分别同比 增长17.52%、 18.83%、 19.84%，线下销售额分别同比-7.74%、 -11.85%、 -5.23%，奥维云网推总数据显示行业销售转暖，上游地产数据： 2020年 1-8月，房地产开发投资、商品房销售面积和销售额、房企到位资金等多 个指标累计增速已经连续6个月反弹，整体市场发展向好， 9月商品房销 售面积同比增长7.25%， 2020Q4地产销售或保持良好增长态势，拉动未来 家电需求， 根据奥维云网（AVC）地产大数据显示， 2020年1-8月，商品 住宅精装修楼盘开盘项目1857个，同比-20.8%；市场规模158.1万套，同 比-25.0%， 但公司工程渠道依然保持高增速显示公司在工程渠道占有率 在继续提升。

另外公司在线上渠道也维持较快增长， 奥维数据显示2020年第三季度公司油烟机线上销售额同比增长超45%，超越行业平均水平。 投资建议： 维持推荐评级。 公司作为厨电龙头在周期底部反弹幅度强于 竞争对手， 通过线上渠道补足低线市场短板， 工程渠道有望继续保持较 快增长， 预计公司2020-2021年EPS分别为1.89元、 2.05元，对应PE分别 为18倍、 16倍。

风险提示。 原材料上涨、 精装市场回暖不及预期、 利润率下滑风险、海 外渠道下滑风险。