德方纳米：边际改善，渐离行业谷底

事件：德方纳米发布2020年三季报，实现营业收入5.75亿元，同比减少22.35%；前三季度归属于母公司所有者的净利润亏损1119.58万元，上年同期净利润6397.26万元。单三季度营收2.18亿元，同比减少22.7%；归属于上市公司股东的净亏损446万元，去年同期为净利润1706万元。

1）LFP出货量依旧持续增加，但产品依旧持续大幅降价致营收净利双双下滑，但同比二季度已经得到改善。单三季度毛利率9.2%，较去年同期18.8%大幅下滑，主要的原因在于产品价格大幅降低，而成本端降幅低于产品端，公司承受较大成本压力。2020年上半年，公司实际年化产能约为3.15万吨，在建产能3.5万吨，预计公司前三季度销售量约为1.8-2万吨，同比增长约20%，但对应的产品平均单价约为3万元/吨，估算较去年全年约4.2万元/吨的产品均价大幅下滑30%。此外，受股份支付、曲靖德方及曲靖麟铁新投建影响，管理费用有较大增加。

2）公司是国内LFP龙头，未来行业反转最先。受益。2020上半年，我国LFP总产量为4.8万吨，公司市场占有率27.2%，依然为行业第一。

随着“CTP”、“刀片电池”等技术的突破，已有五菱宏光、比亚迪“汉”、北汽EU5、荣威Ei5、特斯科Model3等多款LFP纯电动乘用车。在储能方面，电化学储能行业的大规模商业化日益临近，储能主要采用LFP电池。公司作为国内最大的LFP正极材料企业，与宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业深度绑定，未来将直接受益于LFP行业的反转复苏。

3）LFP材料愈发得到国际大厂重视。特斯拉电池日上马斯克首次公开强调了LFP在特斯拉未来规划的地位，大众及奔驰亦公开宣布将大规模采用LFP电池，主流车企“高镍+LFP”电池战略逐渐清晰。

4）公司是A股最为纯正的磷酸铁锂正极材料标的，行业性的磷酸铁锂回潮将带动公司业绩高速增长,具有长期成长性。考虑到下游降价压力影响，预计公司2020-2022年净利润分别为0.1、1.4、2.2亿元，对应PE为742、62、39倍，买入评级！风险提示：锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。