中联重科：Q3业绩保持强劲增长，后周期龙头业绩确定性强

事件：公司Q1-Q3实现营收452.44亿（+42.48%），归母净利润56.86亿（+63.41%），扣非净利49.56亿（+79.16%）。其中Q3单季实现收入164.17亿（+72.94%），归母净利润16.68亿（+84.51%），扣非净利14.51亿（+122.55%）。

投资要点行业需求旺盛+市占率提升，公司Q3业绩保持强势增长公司Q3收入保持较快增长，主要系：1）受益于疫情后的赶工需求，Q3工程机械销量持续旺盛；2）公司作为后周期龙头，产品优势明显，市场份额持续提升；3）公司强化数字供应链和智能制造管理，降本增效成果凸显，净利润增速高于收入增速。

净利率持续上行，Q3现金流情况大幅转好Q1-Q3公司整体毛利率28.51%，同比-1.31pct，Q3单季毛利率27.03%，同比-2.4pct，我们判断主要受疫情期间销售政策调整以及产品结构变化的影响。

Q1-Q3净利率提升至12.68%，同比+1.78pct，Q3单季净利率10.26%，同比+0.89pct。净利率不降反增主要系公司期间费用控制能力良好，Q1-Q3公司期间费用率13.63%，同比-3.87pct，主要系：1）通过端对端销售模式降低管理费用率和销售费用率；2）公司控制带息负债规模，叠加汇兑损益优化，财务费用率同比降低。

Q1-Q3经营活动净现金流40.17亿，同比-19%，其中Q3单季25.38亿，同比+83%，上半年经营回款延后，于Q3加速回收，现金流情况大幅转好；应收账款周转天数164天，周转速度持续加快，营运能力不断向好。

后周期景气度凸显+龙头地位稳固，公司增长确定性强疫情导致下游旺季顺延后，叠加四季度基建投资力度有望延续，我们预计全年工程机械需求整体保持旺盛，下半年或与上半年整体持平。此外，后周期产品景气度会更加凸显，有望接力挖机成为增长最快的机种。公司混凝土机械排名前二、汽车起重机市占率排名前三、塔机稳居第一，作为后周期龙头业绩释放弹性更高。

公司强调端对端销售模式和智能制造管理，销售效率进一步提高，成本进一步下降，竞争优势更加凸显，龙头地位稳固。

盈利预测与投资：评级：混凝土机械+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性强，且市场份额不断集中，公司将受益于后周期品种景气度高涨+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为68/79/88亿元，当前股价对应PE分别为8.6/7.4/6.6倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE估值被显著低估，给予2020年目标估值11倍，对应市值748亿，目标价9.8元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；市场拓展不及预期。