浙江鼎力：Q3盈利能力有所下降，新臂式打开成长空间

事件：公司发布业绩公告：2020年前三季度实现收入24.74亿，同比+71.16%；归母净利润6.20亿，同比+39.82%；扣非后归母净利润6.04亿，同比46.03%。

投资要点nQ3收入维持高速增长，单季度业绩略低于预期①公司Q3实现收入9.73亿，同比+63.03%，单季度延续延续高速增长态势，主要原因有：国内下游需求旺盛，以大客户宏信建发为例，高空作业平台保有量从7月的4万台增长至10月的5万台，持续的设备采购，驱动了公司剪叉式产品的快速放量；8月公司新臂式投产，新臂式的价值量更大，相关收入快速提升。②利润端看，Q3归母净利润2.12亿，同比+15.49%，扣非后归母净利润2.09亿，同比+16.68%，略低于市场预期，我们推测主要原因毛利率较低的臂式产品提升以及汇兑损失，下文将作详细分析。

毛利率下降叠加汇兑损失，公司Q3盈利水平有所下降2020年前三季度公司综合毛利率37.10%，同比小幅-3.75pct；净利率25.07%，同比-5.62pct。Q3单季毛利率35.5%，同比-4.09pct，主要原因是低毛利率的臂式产品占比提升以及折旧摊销增加；Q3单季度净利率21.77%，同比-8.96pct，主要受毛利率及汇兑损益影响。

公司前三季度期间费用率8.27%，同比+1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10%/1.88%/2.89%/-0.60%，同比-0.43/-0.54/+0.17/+2.02pct。销售及管理费用率合计下降0.97pct，费用管理良好；财务费用率上升，主要系汇兑损益波动。

公司前三季度经营性净现金流净额9.03亿元，同比+174.30%，主要系国内账期短的优质客户比例提升。其中Q3单季经营性净现金流净额为1.47亿，同比-46.19%，主因采购等经营现金流出增加。

新臂式产品开始快速放量，支撑公司业绩高速增长目前国内臂式产品供给严重不足，2020年8月公司新臂式产能投产，项目规划3200台臂式产能，考虑到新臂式的价值量较剪叉更大，新臂式投产将大幅提升公司产值水平。另一方面，公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类，主要系前期市场推广以及规模效应还没体现，后续毛利率有望提升，支撑公司未来业绩的高速增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022净利润分别为9.00/12.96/15.97亿元，EPS分别为1.85/2.67/3.29元，当前股价对应动态PE分别为53.23/36.97/30.00倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性