中信证券：业绩稳健，地位稳固

业务结构稳定，计提减值拖累业绩： 1）公司前三季度归母净利润同比增 长 20.32%， 年化 ROE9.56%（ YoY+1.80pct），其中 Q3单季实现归母净 利润 37.35亿元，同比下降 8.38%。 Q3单季计提信用减值损失 29.93亿 元，前三季度共计提 50.27亿元，拖累业绩表现。 2）经纪、投行、 自营、 资管、利息收入占比分别为 20%（ YoY+2.92pct）、 11%（ YoY+1.60pct）、 37%（ YoY-1.11pct）、 13%（ YoY+0.33pct）、 4%（ YoY-1.09pct）。 资金类业务： 自营业务增速放缓。 公司前三季度实现自营收益 158.76亿 元（ YoY+36%）， 环比上半年有所放缓，主要因公允价值变动大幅缩减， 由上半年末的 37.57亿元降至三季末 7.43亿元。 利息净收入同比小幅增 长 2.55%至 18.31亿元， 前三季度杠杆率 4.8倍。 收费类业务： 一二级市场活跃度提升，提振收入。 1) 政策红利下， 投行业务快速增长: 受再融资新政、注册制改革等政策带 动，公司前三季度实现投行收入 44.93亿元（ YoY+50.72%）。 前三季度完 成股权融资 100单，规模总计 2256.16亿元（ YoY+14.59%），排名全行 业第一。 其中保荐科创板 IPO15单，仅次于中金公司位于全行业第二；再 融资承销规模 1994.16亿元（ YoY+8.98%）， 行业排名第一。 债券承销规 模 8751.09亿元（ YoY+22.96%），市场份额 12.02%，行业排名第一。 随 着创业板注册制的平稳运行， 资本市场改革将继续深化，作为以投行为优 势业务的龙头券商，公司持续受益于政策红利。

2) 二级市 场活跃度显著 提升， 经纪业 务直接受益： 前三季度实现经纪业务收入 85.35亿元（ YoY+49.66%），公司收购广州证券后，经纪业务版图扩张， 叠加前三季度行情活跃，日均股基交易额达 9775亿元，经纪业务直接受益。

3）资管业务稳定增长： 前三季度实现资管业务收入 53.94亿元（ YoY+31.55%），同比增速较上半年加快约 9个百分点，预计在基金市场赚钱效应下，基金市场热度快速增加，公司管理规模扩张。

投资建议： 证券行业马太效继续强化，公司作为行业龙头优先受益于资本市场改革。 目前公司 2020年 PB2.1倍，我们维持 20/21/22年归母净利润 164/186/207亿元的判断， 同比增长 34%/14%/11%，给予目标估值 2020年 PB2.44倍，对应目标价 33元，维持“推荐”评级。