万东医疗：抗疫需求放缓，基层设备升级提升长期需求

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入7.4亿元（+15.6%），实现归母净利润1.5亿元（+62.5%），扣非归母净利润为1.4亿元（+66.9%），经营活动产生的现金流量净额2亿元（+277.5%）。

三季度动移动DR需求放缓，政策利好影像诊疗设备长期发展。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入2.5/2.5/2.3亿元（+54.5%/+16.9%/-9.9%），单季度归母净利润分别为0.5/0.5/0.4亿元（+787.2%/+41.1%/-8.4%），第三季度收入和归母净利润均略有下滑，主要系疫情缓和，降低移动DR的需求。同时，国家出台政策加大医疗设备投入，上调大型医用设备配置规划总量，促进基层卫生院影像诊疗设备升级，将带来影响诊疗设备发展契机。受疫情影响较大的MRI和CT市场有望在Q4反弹。

移动DR带动整体毛利率提升，Q3。有所放缓。从盈利能力看，前三季度毛利率54.2%（+8.8pp），Q3单季度毛利率为50.3%，主要因疫情期间公司疫情相关的移动DR产品毛利较高，而三季度移动DR占比下降。四费率为32.7%（+0.5pp），其中销售费用率为17.2%（+0.4pp），管理费用率7.4%（-0.76pp），研发费用率8.6%（+0.7pp）。

成功布局超声产品线，产品升级加速进口替代。公司加大研发投入，加快推进智能DR、超导MRI、SAAS影像云技术等新产品的研发。最新推出“新东方1000F”国产首款百微DR，该产品将细节检测能力提高30%，能更快速、高清且低剂量成像，助力高效精准诊疗，该产品有望成为公司销量新的增长点，进一步打开进口替代市场。全资子公司万东百盛取得3项超声产品注册证，进一步拓宽公司产品线布局，预计未来会对公司的营收增长贡献份额。子公司万里云上半年实现127万元收入迎来发展拐点，互联网医学影像诊断增长可期。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.42元、0.53元和0.67元，对应PE分别为28倍、22倍和18倍。考虑到公司作为影像诊疗设备龙头企业之一，未来将受益于国家医疗新基建实现快速发展，维持“买入”评级。

风险提示：研发进展不及预期，核心恢复不及预期，设备大幅降价风险等。