环旭电子：10月营收亮眼，消费电子及通讯业务助力高成长

10月营收大幅增长： 公司 2020年 10月营收同比实现大幅增长， 主要 是消费电子增幅大，由于 A 客户新机发布延期，同时新款机型在美国等 部分国家支持 mmWave，所以 10月 AiP 开始起量并有一定贡献， 同时 手表和耳机出货量亦有不错增长。 此外， 通讯类 Wifi 模组业务也有较大 贡献。

SiP 紧跟大客户， AiP 业务开始放量： 公司是 SiP 微小化技术领导者。 借助日月光集团的力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与 竞争者拉开差距的利器。 SiP 是公司未来发展的重心， 公司 SiP 业务有 望充分受益于 A 客户产品出货量提升， 同时在 Wifi 模组、手表、耳机 等产品中的份额，公司将有望继续保持竞争优势。 此外，随着 5G 网络 建设逐步完善，未来将可能有更多国家逐渐支持 mmWave， 公司 AiP 在 Q4已经起量， 未来有望实现新突破。 内生发展+外延并购双驱动， non-SiP 业务潜力大： 在 non-SiP 领域， 公 司目前拥有电脑及存储、工业和汽车电子三大类业务，随着疫情影响逐 步减弱，经济逐步恢复， 公司 non-SiP 原有业务将恢复至常态。 此外， 公司在内生发展的同时，也积极通过外延并购扩大业务版图， 未来随着 并购飞旭集团相关事宜逐步落地，公司将加快 OEM 业务成长， non-SiP 将有望进一步高成长。

盈利预测与投资评级： 随着 5G 网络逐步完善， 公司依托 SiP 等核心电 子制造技术，切入 A 客户等世界知名厂商供应链，有望获得充足订单， 同时将通过外延并购加快 OEM 业务成长。 我们预计 2020/2021/2022年 公 司 营 收 分 别 为 443.85/538.91/634.39亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 19.3%/21.4%/17.7% ； 2020/2021/2022年 归 母 净 利 润 分 别 15.73/20.23/23.69亿元，同比增速分别为 24.6%/28.6%/17.1%，实现 EPS 分别为 0.72/0.93/1.09元，当前股价对应 PE 分别为 32/25/21倍。我们看 好公司迎来业绩高增长， 维持“买入”评级。

风险提示： 客户集中度较高； 行业竞争加剧； 技术升级不及预期。