药明康德：Q3业绩表现亮眼，CXO标杆企业未来可期

事件：2020年前三季度公司实现完营业收入118.15亿元，同比增长27.34%；实现归母净利润23.68亿元，同比增长34.17%；扣非归母净利润16.54亿元，同比减少3.52%；经调整No-IFRS归母净利润24.77亿元，同比增长34.4%。经营性现金流净额24.22亿元，同比增长36.59%。

Q3业绩亮眼，各板块业务齐头并进。2020Q3，公司实现营收45.83亿，同比增长35.4%，经调整No-IFRS归母净利润9.58亿，同比增长44.3%，增速较上半年分别提升12.7pt和15.4pt，公司业绩显著提速，表现靓丽。

收入端，2020年分业务板块看，公司中国区实验室服务受益新增业务和新冠海外订单的转移，前三季度实现收入61.18亿元（+30.9%），单三季度23.38亿元（+38.9%）；CDMO业务受益项目向后期的持续转化，前三季度实现收入37.10亿元（+36.5%），单三季度15.48亿元（+54.9%）；美国区实验室服务受累海外新冠停工影响，前三季度实现收入11.54亿元（+1.2%），单三季度3.72亿元（-13.5%）；临床研究及其他CRO服务受益新项目上市和在手订单落地，前三季度实现收入8.15亿（+9.9%），单三季度3.15亿（+16.8%）。利润端，公司受股权激励费用、可转债公允价值变动损益、人民币升值造成的汇兑损失等影响，表观增速受压，但更能反映公司实际经营业绩表现的经调整No-IFRS归母净利润大幅增长。我们预计公司2020年Q4将维持Q3高增态势，全年业绩可期。

全球一体化新药研发平台标杆，公司龙头地位稳固。公司业务涵盖新药研发全产业链，在药物发现、研发、生产等多个服务领域是国内乃至全球龙头。其中小分子药物发现领域是公司传统优势，20年通过整合技术，大力建设如Hits平台，进一步加强综合竞争力，并对下游进行有效导流；CDMO领域，公司三季度末已拥有III期临床项目42个，商业化项目26个，未来合全药业订单充足配合产能扩张，高增趋势清晰可见；临床CRO方面，公司加快布局，SMO保持行业领先地位，CDS订单加快获取，未来有较大发展潜力。公司作为全球CXO标杆企业，逐步强化人才、技术、管理、客户等全方位的竞争优势，深筑护城河，将充分享受创新药研发高景气度，维持自身高成长性。

，长尾客户战略前景广阔，盈利能力维持稳定。公司在与全球BigPharma客户维持稳定关系的基础上，长尾客户业务不断拓展，在收入结构中的占比达65%以上。未来客户转化为公司提供持续的增长动力，打开增长空间。收入扩大的同时，公司依靠规模效应有效进行成本费用控制，No-IFRS毛利率稳定在40%以上，未来收入扩大将带动公司盈利提升。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为27.74亿、34.76亿和45.11亿元，相应EPS分别为1.14元、1.42元和1.85元，对应PE估值分别为99倍、79倍、61倍。考虑到公司一体化布局发展潜力，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。

风险提示：创新研发收益低于预期；产能扩张不及预期；汇兑损益等；