美诺华:业绩符合预期，多方面推进制剂一体化战略

业绩总结：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收9.5亿元，同比约+11.4%；实现归母净利润1.4亿元，同比约+10.2%；扣非后1.3亿元，同比约+7.8%。Q3单季度实现营收3亿元，同比增长约2.4%，实现归母净利润3353万元，同比约-19.5%；扣非后2979万元，同比约-26.5%。业绩符合预期。

物流紧张和环保趋严等短期因素影响单季度业绩。受疫情影响、物流紧张等因素，公司部分销售发货延迟，存货期末余额较期初增加3177.4万元，收入端增速放缓。公司加大安全环保投入，前三季度管理费用1.1亿元，同比+23.7%，系增幅最大的费用支出，单三季度支出为约四千万元，同比+10.8%。此外战略性物料储备、汇兑损失等对公司业绩造成短期冲击，但长期看，安全环保趋严引导行业向集中化、规范化发展，公司制剂一体化的成果有望逐步显现。

发行可转债扩大制剂速产能，招商局入股有望加速CDMO发展。1）中间体与原料药产能扩建方面，“年产400吨原料药技术改造项目”主体工程基本完成，夯实公司业绩基础；新增产品培哚普利、阿比朵尔。2）制剂可转债项目10月获批，募集不超过5.2亿元用于高端制剂项目，以抗肿瘤类为主，项目建成后预计全年产能达到约3100万支（片、颗），为制剂板块增添新动力。3）引入招商局资本，有望加速CDMO/CMO业务境内外发展。9月公司通过转让748万股股份（占总股本5%）引入招商局资本，得到境内外发展支持如海内外并购、医药研发合作等，有望加强CDMO领域的业务拓展。

中欧双报推进产品研发注册，新品有望落地助力长期发展。公司研发费用前三季度为3517.9万元，同比增长9.4%。通过中欧双报快速拓宽制剂产品线，公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种3项，共计7个品种待审批，部分品种进入国内优先审评通道，预计今年有望获批2个品种，年内有望看到普瑞巴林落地国内批件。另有多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向EDQM递交CEP注册申请。在研项目包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，为公司长期发展奠定基础。

盈利预测与评级：：预计2020-2022年EPS分别为1.33元、1.92元和2.64元，对应当前估值分别为25倍、17倍和13倍，维持“持有”评级。

风险提示：1）原料药价格波动风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。