用友网络:业绩短期承压，云业务继续逆势增长

业绩总结：公司前三季度实现营业收入46.2亿元，同比下降7.8%，归母净利润为-0.16亿元，同比下降103.5%。

疫情影响下业绩短期承压，期间费用同比下降明显。2020年前三季度，1）收入端：受新冠疫情阶段性影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购，公司前三季度营收同比下降7.8%。分业务来看，公司云服务业务第三季度实现收入6.3亿元，同比增长102.6%，前三季度累计收入13.8亿元，同比增长76.4%；软件业务实现收入23.8亿元，同比下降26.6%；互联网投融资信息服务业务在坚持金融科技、稳健发展的方针指引下，实现收入2.1亿元，同比下降60.4%。2）利润端：由于收入降低叠加投资收益大幅下降，公司归母净利润同比下降103.5%，公司毛利率为54.5%，同比下降7.4pp；公司净利率为-0.6%，同比下降11.3pp。3）费用方面：公司销售费用率19.2%，与同期相比小幅上升，管理费用率15.1%，研发费用率20.8%，同比小幅下降。

“云优先”策略助力战略转型，云业务实现逆势增长。大中型企业云服务业务实现收入12.3亿元，增长71.7%，小微企业云服务业务实现收入1.5亿元，增长125.8%。1）大型企业方面：公司发布了低代码开发平台YonBuider、连接平台YonLinker、AIoT智能物联网平台、智多星AI企业大脑等产品；发布了NCCoud云原生、多云融合的全新版本。公司加快推进行业大型企业云服务业务，签约国家开发银行、广汽集团、中移铁通、春风动力等多家行业标杆客户；2）中型企业方面：公司发布了YonSuite202009版，签约中国银行、中国联通、东风汽车零部件集团等客户，与华为、中国工商银行、中国电信等成立金融生态创新中心。3）小微企业方面：畅捷通、好生意及智+发布软硬件一体机，畅捷通易代账发布V4.0版本。4）云市场应用领域：入驻伙伴超过7500家、入驻产品及服务超过11000个，已上市80余款云生态融合型产品，云生态融合产品业绩取得快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.32元、0.45元、0.59元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率。鉴于公司为国内企业信息化龙头，且在“用友3.0战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善，我们长期看好公司发展，维持“持有”评级。

风险提示：云业务发展不及预期；金融政策风险；软件领域竞争加剧等。