Q3业绩超预期， 归母净利润同比增长 38% 前三季度实现营收 16.8亿元，同比增长 5%；实现归母净利润 3.2亿元，同比 增长约 20%；扣非净利润为 2.8亿元，同比增长 2%。其中， Q3单季度实现营 收 8.4亿元，同比增长 24%；归母净利 1.8亿，同比增长 38%；扣非净利润为 1.5亿元，同比增长 19%。 Q3业绩增长超预期。 单三季度经营活动产生现金流净额同比增长 66%，同比大幅改善。
前三季度毛利率同比提升 1.5pct，环比下滑 1pct 前三季度综合毛利率为 41.9%，同比提升 1.5pct，环比下滑 1pct。其中 Q3毛利 率达到 40.9%，环比下滑 1.3pct，同比下滑 1.2pct。判断 Q3毛利率下滑主要是 由于毛利率较低的智能疏散系统收入占比提升所致。
智能疏散同比增长 180%，收入增长明显加速 2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置 消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，该政策的出台意味着在设 置消防控制室的场所将强制安装应急疏散系统。 公司 2019年智能疏散系统收入 同比增长 100%， 2020年上半年同比增长 140%， 2020年前三季度收入增长 180%，收入增长明显加速。
民用市场份额快速提升，工业消防蓄势待发 国内消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。 参考美国市场 CR3为 30%， 其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市 占率最高，也仅为 8%。 预计公司 2022年市占率可提升至 12%， 2024年达到 15%。 工业消防更多是国际著名企业霍尼韦尔、西门子等高端厂商的主战场。
公司工业消防产品体系已经构建完成，两款产品已分别取得 3C 认证和检验报 告， 2020年将成为公司工业消防元年。
盈利预测及估值 考虑到公司毛利率改善和智能疏散系统的增长均好于预期，我们小幅调增未来 三年盈利预测，预计 2020~2022年归母净利润为 4.5（ +6%） /5.5（ +6%） /6.7（ +3%）亿元，同比增长 25%/22%/22%， PE 为 18/15/12倍。看好公司在民用 市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予其 2021年 25倍左右 PE， 6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。
风险提示： 1）行业竞争加剧导致毛利率下滑； 2）应收款项较高可能引发坏账
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