三安光电：Mini LED破局，化合物半导体成长

公司全面布局化合物半导体业务：公司全产业链布局GaAs、SiC和GaN的衬底、外延片和器件制造环节，射频、功率和光通信产品都已经量产出货，随着良率和产能利用率提升，三安集成上半年亏损幅度收窄，我们预计2020年望实现扭亏。化合物半导体在射频、功率器件领域发展潜力大，到2027年市场规模有望超过100亿美元。随着市场规模快速扩大，我们认为化合物半导体有分工细化的趋势，三安有望成为受益于国产替代，成为全球领先的化合物半导体专业代工厂。

MiniLED改善行业竞争格局和供需结构，三安积极抢占MiniLED市场：MiniLed背光在平板、笔电和电视上应用将提升LED芯片需求，至2023年MiniLED/MicroLED约消耗LED行业整体产能的7.5%。同时MiniLED对供应商良率和一致性要求高，提高了行业竞争门槛。三安是全球最大的LED厂商，垂直一体化和规模优势降低成本；2015年起布局Miniled和MicroLED，泉州三安和鄂州三安项目扩张MiniLED产能；跟三星和TCL合作保证下游需求，同时有望切入海外大客户供应链，首先享受MiniLED红利。

强大融资能力助力全产业链布局：公司产业链上下游布局的竞争策略相比单一环节竞争对手具有优势，但是对募资能力要求高。公司在2017-2020年投资项目预计投入金额超过600亿元，完成募资近250亿元，强大募资能力为公司建立规模和技术壁垒。

投资建议

我们认为随着2021年Miniled边际改善LED行业供需结构，三安的芯片毛利率有望企稳回升，化合物半导体业务随着良率和产能利用率提升有望实现盈利，我们预计公司2020-2022年实现营收84亿元、97亿元和116亿元，预计实现归母净利润分别为14.2亿元、18.6亿元以及23.6亿元。

估值

我们认为公司是化合物半导体和Miniled行业龙头，盈利能力随着这两块业务增长还有较大提升空间，我们给予公司2021年65倍的PE目标值，对应股价27元，给予“增持”评级。

风险提示

存货减值风险；废料回收业务毛利率下降的风险；在建工程转固，折旧大幅增加的风险；新技术应用不及预期的风险；重要客户业务受阻风险。