联化科技：前三季度业绩符合预期，看好复产后迎来经营拐点

事件：公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入34.24亿元，同比上升3.74%，归母净利润2.22亿元，同比下滑24.37%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润1.14亿，同比上升108.01%。

重要子公司停产拖累农药业务发展，医药CDMO业务快速增长公司重要子公司江苏联化及盐城联化因响水事故始终处于停产状态，盐城是公司农药CDMO业务主要生产基地，长期停产拖累农药业务发展，是公司盈利同比下滑的主要原因。公司医药CDMO经多年发展已进入高速发展期，公司新建产能速度也明显加快，截止2020年9月30日，公司在建工程14.07亿，较2019年底增加4.36亿，有望保持长期高增长。同时，2020年7月起，公司开始出售小微创业园厂房，也带来了部分收入及利润，公司前三季度业绩符合预期。

盐城子公司将迎来复产药，医药CDMO的后起之秀2020年6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产验收并提请市级复核，通过市级复核后，公司相关产线将可以复产。

在农药CDMO领域，公司深耕十余载，具有较高的口碑及客户粘性，复产后订单将快速恢复，公司农药业务将持续增长。

公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进，我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可，新项目新产能将持续推动公司发展。

看好复产后公司迎来业绩拐点，维持“强烈推荐”评级公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力，成功开辟医药CDMO赛道，长期发展可期。同时，2020年上半年盐城两子公司合计亏损约2亿，复产后有望扭亏为盈，公司将迎来业绩拐点。暂不考虑营业中断险的赔偿带来的非经常性收益（公司营业中断险保费上限为6.94亿），我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.15、7.15、9.31亿元，当前股价对应PE分别为70、30、24倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新项目投产不及预期，安全生产事故