珀莱雅季报点评报告：Q3业绩超预期，彩妆与线上延续高增

事件:2020年10月27日下午，公司发布2020年三季报。2020Q1-Q3，公司实现营收22.91亿元（同比+10.1%），归母净利润2.85亿元（同比+18.7%），扣非归母净利润2.88亿元（同比+21.1%）。

投资要点:

Q3业绩超预期，毛利率提升叠加管理费用率下降推高净利率：2020Q3，公司实现营收9.07亿元（同比+20.5%，环比+16.8%），归母净利润1.06亿元（同比+59.4%，环比+5.1%）。Q3实现毛利率64.5%（同比+4.0pct，主要是因为面膜占比下降以及精华占比上升，环比+4.6pct），净利率11.3%（同比+2.7pct，环比-1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/4.5%/2.4%/-0.2%（同比+0.4pct/-2.6pct/-0.04pct/+0.3pct），其中管理费用率下降较多主要是因为：1）股权激励摊销减少约500万元；2）因疫情影响，公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整，导致租赁费及办公费等费用减少。

彩妆占比持续提升，线上继续高增长。（1）分品类来看，2020Q3，公司护肤类产品实现收入7.0亿元（同比+4.4%），销量同比-4.9%，单价同比+9.7%，主要系单价较低的面贴膜产品占比下降；洁肤类产品实现收入0.67亿元（同比+59.8%），销量同比+34.5%，单价同比+18.9%，主要系售价较高的线上直营销售占比有所提升且新开发的洁肤类产品售价较高；彩妆类产品实现收入1.32（同比+256.3%），销量同比+226.6%，单价同比+9.1%，主要系印彩巴哈粉底液线上直营销售同比增长较快,以及同比新增了单价较高的彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高。（2）分品牌来看，2020Q1-Q3主品牌珀莱雅收入同比实现正增长，相比于2020H1的-3.7%有所改善；（3）分渠道来看，线下：2020Q3线下收入实现同比正增长，我们认为主要是因为线下销售恢复以及今年双十一提前备货；线上：预计2020Q1-Q3线上收入实现同比+40%，占比超过60%；另外，跨境品牌代理收入占比则预计达到5%-10%。

拟发行可转债扩产、研发和信息化，助力公司未来发展。公司在2020年10月公告公开发行可转债预案，拟公开发行总额不超过8.04亿元可转债，扣除发行费用后，3.39亿元投入湖州扩建生产基地建设项目、1.95亿元投入龙坞研发中心建设项目、0.91亿元投入信息化系统升级建设项目以及1.80亿元补充流动资金。我们认为，此次公开发行可转债不仅有利于改善公司的资本结构，更是有利于公司的产能扩建、研发能力提升以及信息化建设升级，长期来看将助力公司未来的业务发展。

盈利预测与投资建议：结合公司前三季度的经营情况，预计Q4公司的线上和彩妆业务将维持高增长，同时实现小品牌、跨境代理品牌的快速增长。我们预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为28.0%/30.9%/28.7%（调整前为20.1%/34.2%/28.8%），对应PE分别为63/48/37倍，维持“增持”评级。

风险因素：疫情反复风险、新品类拓展不达预期风险、竞争加剧风险。