通威股份：硅料电池双轮驱动，扩产降本前景可期

硅料产能持续扩张，成本优势突出公司现有硅料产能 8万吨，稳居行业第一梯队，且仍在持续扩产，规划 2021/ 2022/ 2023年产能分别扩至 11.5-15万吨、15-22万吨和 22-29万吨，龙头地位将持续巩固。

公司擅长精细化管理，成本优势领先。据 20年中报，公司多晶硅平均生产成本 3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本 3.65万元/吨；我们预计新产能生产成本将进一步下降。

四季度行业步入抢装阶段，加之下游硅料库存消耗，我们认为硅料价格有望维持相对高位。另外，全球光伏发展趋势明确，新增装机有望持续攀升，但近两年硅料新增有效产能有限，预计后续硅料将继续保持供应偏紧格局，公司有望显著受益。

电池产能及成本行业领先， 积极布局前沿技术2020H1公司具备电池产能 27.5GW，且正持续扩张，其电池片非硅成本行业领先。我们认为随着技术进步、产能扩大及大尺寸应用，非硅成本有进一步下降空间。

产品线持续完善，目前已实现对 PERC 电池主流尺寸全覆盖。同时，积极布局前沿技术，2019年正式切入异质结电池的量产研发，截至 2020年 5月，最高研发效率突破 24.6%。

未来随着 HJT 技术不断成熟，公司有望持续引领行业发展。

投资建议我们认为，光伏中长期行业发展趋势明确。随着对光伏产业链布局的不断深化，目前公司已迅速发展成为多晶硅和电池片业务的全球头部厂商，在产能的持续扩张以及新技术应用下，公司在成本、规模、转换效率上都将有望继续巩固行业优势地位，受益于行业的可持续增长。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.35/1.60元，对应 PE 为 28/24/20倍（以 2020年 11月 5日收盘价计算），首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示新产能投产不达预期，行业装机需求不达预期，产品价格大幅下降风险，疫情发展超预期风险。