隆盛科技：业绩维持高增长，EGR进入兑现期

下游需求全面复苏 各板块向上趋势不变 受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响， 2020Q1我国汽车产销 量均出现断崖式下滑，但 Q2~Q3趋势不断向好，根据中汽协数 据， 2020Q3乘用车销量 534.93万辆， 同比+8.1%， 且连续 5个月 实现同比正增长，重回周期性复苏通道； 2020Q3商用车销量 135.07万辆，同比+53.90%，表现优于乘用车板块，尤其是货车 销量表现不断超预期。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级 国六对 EGR 相关业务的带动， Q3母公司与全资子公司微研精密均 实现业务稳步增长，总体营收同比+45.00%。行业层面乘用车周 期性复苏、商用车高景气度延续，预计 Q4公司营收仍将维持快 速增长。

利润率显著改善 国六有望带动业绩继续向上 2020Q3公司毛利率达 27.63%，同比+0.54pct，环比 +0.70pct，预计受到产能利用率提升、 新产品量产所带动的产品 结构优化的共同影响。 期间费用率同比下降 2.08pct 至 16.93%， 销售、管理、研发、财务费用率全面下降，主要是因为 Q3营收 同比实现快速增长。毛利率上升、期间费用率下降， Q3公司净利 率同比大幅提升 2.81pct 至 10.30%。考虑到公司 EGR 相关业务在 国六阶段将进入红利期，产能利用率大幅提升有望带动公司传统 主业利润率提升， 2020年定增项目电机马达铁芯、天然气喷射气 轨总成在中期也将成为重要的业绩增量来源。

排放升级 EGR 产品放量 定增打开新的成长空间 公司传统主业围绕 EGR 板块，截至 2019年末，公司国六 排放标准 EGR 系统产品技术已储备完毕，确定了以 EGR 阀、冷 却器、节气门作为国六阶段核心产品，并与核心客户完成了匹 配标定。 根据配套客户发动机市场占有率情况，预计国六阶段 公司 EGR 阀、 电子节气门市占率有望达到 60%左右， EGR 相关产品全面放量将推动传统主业营收和盈利向上。

公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分 别通过头部一级供应商联电、博世的认证，预计大概率进入主 流新能源车企、商用车企供应链体系，打开新的成长空间。

投资建议 公司深耕 EGR 业务多年， EGR 阀、 电子节气门等有望在国 六阶段快速放量， EGR 业务进入红利期。定增项目深度绑定联 电、博世等头部一级供应商，业务横向拓展成功率较高。 维持盈利预测， 预计公司 2020-22年的归母净利润为 0.58/0.96/1.48亿元，受定增完成导致的股本增加影响，对应 的 EPS 由 0.44/0.72/1.11元下调至 0.40/0.67/1.03元，当前 股价对应 PE 为 69.5/42.0/27.4倍，参考公司历史估值区间， 给予 2022年 30倍 PE 估值， 目标价由 28.80元上调至 30.90元， 维持“增持”评级。