水星家纺：Q3业绩稳步复苏，现金流有所改善

业绩概况：公司2020年前三季度实现营业收入19.15亿元，同比下滑5.07%；归母净利润1.73亿元，同比下滑19.32%，公司扣非净利润1.29亿元，同比下滑29.69%。公司2020Q3单季度实现营业收入7.49亿元，同比增长0.87%；归母净利润0.78亿元，同比减少2.65%；扣非净利润0.61亿元，同比减少20.26%。

毛利率略微下调，费用率整体略有下降：公司2020前三季度毛利率同比下滑2.63pct至35.46%，主要原因有两个方面：一是公司半年营业收入受疫情影响出现下滑，其中Q1疫情严重导致线下门店无法营业，但二三季度已有显著回暖；二是本年开始公司实施新收入准则，将承担的与履行销售合同相关的运输费用计入运营成本。此外，公司前三季度销售费用率下降0.61pct至18.77%，主要是受新冠疫情影响差旅营销会务费下降及自本年运输费用计入营业成本所致；管理费用率上升0.48pct至7.74%，主要是系新增抗击新冠疫情开支及损失所致；研发费用率下滑0.2pct至2.49%，主要是疫情影响项目进度，研发材料减少所致。公司净利率下滑1.6pct至9.04%。

存货周转略微受到疫情影响，现金流有所改善：2020年前三季度，公司应收账款周转天数为27.69天，同比增加3.55天，主要是公司除传统电商平台以外，今年新进入拼多多、云集等社交电商平台，进一步增加电商销售额，京东、唯品会等平台有账期，线下渠道应收账款维持往年水平；存货周转天数为181.68天，同比略微上升0.36天。公司2020前三季度经营性现金流入21.97亿元，经营活动产生的现金流量净额为23.01万元，Q3单季经营性现金流入6500万元，同比增加49.69%，主要是收到政府补贴款及经营往来款增加所致。

持续强化品牌力，门热门IP绑定促进销售增长：：2020年公司重点推出“好被芯选水星”的品牌发展战略，聚焦被芯系类产品，差异化的定位获得消费者的积极反馈，在同质化严重的市场竞争中脱颖而出。同时公司通过为代言人孙俪女士参与拍摄的影视作品《安家》提供独家床品赞助进行植入宣传，IP热度结合代言人的粉丝效应，让水星家纺掀起了一波品牌热度，也赢得了品牌美誉度，相应产品收入进一步增长。

投资建议：公司为国内家纺龙头企业之一，电商增速持续领先行业、占比不断提升，在消费疲软背景之下仍保持稳定增速，公司优秀的经营管理能力可见一斑。预测公司2020-2022年EPS分别为1.08元、1.29元、1.45元，对应PE分别为12.9X、10.8X、9.6X，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：成本波动风险，宏观经济不景气致家纺行业需求降低风险，疫情爆发致线下门店绩效降低风险。