用友网络：云业务高速增长，业绩边际改善

事件：前三季度扣非净利润同比基本持平。前三季度公司实现营业收入46.19亿元，同比下滑7.78%，实现归母净利润-0.16亿元，同比下滑103.5%，主要是19年同期公司处置随锐科技获得投资收益，剔除影响后公司扣非净利润为0.4亿元，同比仅下滑0.56%。

点评：

云服务业务收入快速增长，客单价显著提升。公司前三季度云业务实现收入13.8亿元，同比增长76.4%。第三季度，公司云服务业务实现收入6.30亿元，同比增长102.6%，百万级云合同增长133%。其中，小微企业云服务业务实现收入0.73亿元，同比增长233.5%；大中型企业云服务业务实现收入5.57万元，同比增长93.0%。截至20年9月，公司云服务业务的累计企业客户数为627.32万家，付费企业客户数为58.1万家，分别相比19年同期增长20.1%%与24.0%，其中Q3新增分别为30.06万家与1.39万家。公司云业务收入增速远高于付费用户增速，表明云业务平均客户价值量提升。我们认为，公司云业务正处在“量价齐升”的黄金发展期，目前占收入比重已近3成，预计未来将成为公司业绩增长主要动力。

疫情影响渐消，业绩逐季改善趋势确立。2020年Q1-3公司收入增速分别为-13.06%、-9.66%与-1.6%。与扣非净利润增速分别为-357.6%、-26.7%与56.8%，业绩逐季改善趋势确立。公司上半年业绩大幅下滑的主要是因疫情冲击，传统软件业务在项目建设与交付受到较大负面影响，其中，大中型企业客户采购延后，部分中小企业软件因经营效益下滑则减少了软件采购计划。另一方面，由于新会计准则执行，公司软件开发等业务无法按完成进度确认收入，加剧了项目交付延缓对表观业绩的负面影响。我们认为，看好公司全年业绩表现，随疫情影响渐消，公司积极追赶项目进度，Q3取得显著成效，看好全年业绩实现稳步增长。

YonBIP平台生态日趋成熟。报告期内，公司持续打造YonBIP平台，陆续发布基于云原生技术的YonBuilder低代码敏捷开发平台，YonLinker连接平台等多项产品，用友云市场应用商城入驻伙伴超过7500家，Q3新增约1000家。我们认为，公司是中国企业级SaaS行业龙头，云服务生态建设进展迅速，初具规模，未来有望作为引领者持续享受行业发展红利。

2020年公司传统业务受到疫情冲击较大，但在国内疫情逐步稳定的形势下，下半年相关业务有望回归常态。另一方面，公司云转型进入深水区，新发布云原生平台YonBIP与YonBuilder有望帮助公司持续拓宽市场，云服务业务近3年持续爆发式增长，未来有望继续驱动公司业绩，看好公司长期价值。建议关注。

风险因素：云原生新品推广迟缓，疫情防控不及预期。