美的集团2020年三季报点评：内外渠道双升，营收大幅改善

单三季度营收净利同比大幅增长前三季度公司下滑迅速缩窄。2020前三季度公司营收 2177.53亿元，同比降低 1.81%；归母净利润 220.18亿元，同比增加 3.29%。第三季度公司营收净利润同比大幅增长。单三季度，公司营收同比增长 15.71%至 780.34亿元，归母净利润 80.90亿元，同比增长 32.00%。由于空调价格同比降低，公司毛利率同比降低 3.39pct 至 24.81%，受疫情影响，公司销售费用率同比降低 2.41pct 至 9.67%，整体费用率同比降低 3.21pct 至 14.65%，公司净利率同比提升 1.08pct 至 10.68%。

内销增长 21.6%，市场份额全面提升第三季度公司内销收入 388亿元，同比增长 21.6%，各项产品业务市场占有率大幅提升。线上来看，空调占比提升 3.0pct 至 32.8%，洗衣机同比提升 0.6pct 至 35.4%，冰箱同比提升 1.4pct 至 18.4%，其他家电同比提升0.9pct 至 22.9%；线下来看，空调同比提升 6.3pct 至 34.6%，洗衣机同比提升 0.4pct 至 27.7%，冰箱同比提升 1.7pct 至 14.1%，其他家电同比提升0.1pct 至 18.4%。

三季度订单增长超过 50%，东芝家电净利润大幅改善第三季度公司外销收入 235亿元，同比提升 18.0%。其中第三季度海外订单同比增长超过 50%。细分来看，东芝家电营收同比增长 4.9%至 47亿元，毛利率提升 3.7pct 至 33.5%，净利率同比提升 6.1pct 至 7.5%。

投资建议与盈利预测我们预计公司 2020-2022年每股收益为 3.71、4.

13、4.47元，对应 PE 为21.53、21.00、20.05倍。我们认为随着国内业务占有率稳步提升，海外自有品牌快速扩张，公司将继续稳健增长，维持公司“增持”评级。

风险提示渠道扁平化不及预期、数字化进程不及预期、原材料价格波动的风险。