华鲁恒升：布局荆州，打开成长新局面

事件：公司与湖北省江陵县政府、荆州市政府签订了投资建设现代化煤化工基地协议，计划一期项目总投资不少于100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。

浩吉铁路开通，荆州江陵未来将打造煤化工基地。浩吉铁路是我国“北煤南运”战略运输通道，2019年9月28日开通，北起内蒙古鄂尔多斯市境内浩勒报吉南站，终到江西省吉安市境内吉安站，线路全长1813.5公里，设计速度120千米/小时（浩勒报吉南站至江陵站、坪田站至吉安站）、200千米/小时（江陵站至坪田站），设计年输送能力为2亿吨。浩吉铁路使得荆州一年落地煤炭5000万吨，远期有8000万吨，扣除荆州目前每年能耗800万吨煤，还具备了发展煤化工的能力。荆州和西部地区相聚，水资源得天独厚，每年过境客水总量4680亿立方米，另外荆州地处于华中地区，煤化工产品的运输也比西部地区具有优势。目前荆州发展煤化工已经取得湖北省和荆州市的相关许可，荆州江陵绿色能源化工产业园区总规划面积350平方千米，规划建设8000万吨/年煤炭储备基地项目、40亿立方米煤制天然气项目、800万吨煤制甲醇项目、2个煤制合成氨和尿素项目以及5个高端煤化工项目等。

公司布局荆州，有望打开成长新局面。公司本次项目计划建设的主要产品和德州基地一致，德州基地长期以来费用率显著低于同行，根据公告，本次一期项目用地2300亩，二期预留用地2500亩，当地政府还提供用煤用电、排水排污、仓储及建设铁路专用线等需求，并提供其他相关优惠政策及服务，公司未来有望复制德州成功经验。截至三季度末，华鲁恒升固定资产114.8亿元，在建工程18.7亿元，公司在荆州的投资相当于再造一个华鲁，打开了成长的新局面。

另外，荆州地处华中，靠近长江，利用长江航道有助于进一步降低运输成本。

同时，从公司目前的收入结构来看，截至三季度末，公司今年的收入中，北方地区收入占比60.3%，南方地区收入占比34.7%，布局华中地区有望进一步增加南方地区收入占比。因此，我们判断项目建成后，公司有望在规模端、成本端和需求端进一步提升竞争力。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元，对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑；新项目投产不及预期；油价持续低迷。