事件描述:公司发布2020年三季报,前三季度,公司实现营业收入1174.04亿元,同比+5.02%;归母净利润132.04亿元,同比+2.88%;其中Q3实现营业收入437.76亿元,同比+7.60%;归母净利润30.80亿元,同比+7.01%。
事件点评归母净利润增速略低于营业收入增速。原因是:1)受结转结构影响,毛利率34.02%,同比下降1.87pct。2)公允价值变动损失超过5亿元及母公司权益同比下降1pct,抵消了三费比率和实际税率下降带来的利润增长。
销售逐渐恢复,投资相对稳健。前三季度,公司累计实现销售金额3673.78亿元,销售面积2444.06万平米,同比分别增长5.94%和6.55%,其中第三季度分别同比增长51.72%和44.81%,恢复较为明显。前三季度销售均价15031元/平米,较2019全年销售均价上升1.6%。前三季度新增土储建面1982万平米,合计金额1314亿元,拿地销售面积比、金额比分别为81%、36%。
竣工速度加快,在建及规划项目资源充足。截止3季度末,公司新开工面积3839万平米,竣工面积2203万平米,实际竣工面积占2019年全年竣工面积的74%。同时,公司共有在建拟建项目714个,在建面积14021万平方米,待开发面积7075万平方米,储备充足。
资金充足,债务结构相对健康。截至9月底,公司实现销售回笼3317.42亿元,持有货币资金1226.41亿元,现金短债比1.91,短期偿债压力小;扣除预收房款后负债率65.61%;净负债率70.9%,较年初提升14pct。
投资建议::预计公司2020年、2021年EPS为2.56元、2.96元,对应10月30日收盘价15.36元,PE分别为5.99X、5.18X,低于行业中位数(7.35X、6.17X)。基于公司未来两年较高业绩确定性和目前较低的估值水平,我们维持公司“买入”评级。
风险提示:疫情可能引发的开复工、竣工延迟风险;货币政策收紧风险。