南方航空：受益需求回暖与汇兑收益,Q3扭亏为盈

事件：南方航空公告2020年三季报：前三季度公司实现营收653.50亿元，同比-44.0%；实现归母净利润-74.63亿元，同比-283.0%，扣非归母净利-78.16亿元，同比-317.1%。其中，Q3公司实现营收263.86亿元，同比-39.70%；归母净利润7.11亿元，同比-70.2%；扣非归母净利润6.02亿元，同比-72.2%。

Q3国内客运需求快速恢复，单位收益同比下滑。2020Q3公司总体/国内/国际/地区ASK增速为-33.30%/-6.18%/-91.70%，RPK增速分别为-40.53%/-15.82%/-94.13%，客座率分别为74.58%/75.23%/59.05%，同比-9.08pts/-8.62pts/-24.53pts。从单季度需求角度看，Q3国内客运需求快速恢复，Q3国内RPK同比-15.8%，降幅环比Q2大幅收窄31pts；国际RPK同比-94.1%，降幅环比略微收窄2pts，国际需求仍处低位。从收益质量来看，我们测算Q3单位客公里收益为0.43元，同比-17%。

QQ33低油价助推燃油成本下降，财务费用大幅下降。Q3布油均价42.75美元，同比-31.1%，我们测算公司航油成本同比-50%。Q3公司单位ASK营业成本同比+4.3%（同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致），环比-21.8%（飞机利用率提升，运营成本摊薄）；费用端，Q3公司综合费用率为7.4%，同比降8.6pts/环比降13.9pts，其中公司财务费用受益于人民币升值产生的汇兑收益，同比大幅下降117%。

货运持续增厚盈利，汇兑收益显著，QQ33公司扭亏为盈。上半年公司货运实现净利22.1亿元，去年同期亏损1800万元，预计Q3航空货运持续贡献利润。Q3人民币兑美元升值3.8%，我们测算Q3公司汇兑收益22亿元。Q3公司扭亏为盈，实现归母净利7.1亿元，我们计算扣非扣汇后核心净利润为-11.07亿，而Q1/Q2核心净利分别为-46.2/-29.2亿元，Q3环比减亏18亿元。近期民航持续复苏，国内线公司9月RPK同比增长1.6%，客座率环比提升4.6pts至78.5%；国际线部分地区逐步放开，关注公司持续经营改善。

投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求持续提升；“一国一策”与疫苗研发的推进下，国外线需求有望逐步恢复。公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别为-89.9、44.4、73.5亿元，对应现股价PE为-9、19、12倍，维持“买入-A”评级。风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。