龙马环卫：环卫服务持续发力，装备业务回暖

环卫服务业绩持续高增，装备单季度营收同比转正公司主营业务收入 38.65亿元，同比增长 28.98%，其中环卫服务业务收入 22.18亿元，同比增长 78.33%；环卫装备收入 16.47亿元，同比下降 6.02%，相较中报的-20.61%的降幅已大幅缩窄。单季度来看，公司环卫服务业务第三季度实现营收 7.62亿元，Q1-Q3均实现同比增长，分别为 104%、77%、60%，但增速相对有所放缓；环卫装备业务Q1-Q3同比分别为-32.61%、-3.25%、12.72%，Q3单季度营收同比转正。

毛利率端，公司综合毛利率为 26.95%，同比上升 1.60pct，主营业务装备和服务毛利率分别提升 0.03pct、5.26pct。费用端，公司期间费用率为 13.38%，同比下降 0.13pct。运营管理效率提升叠加环卫服务业务收入增加、应收账款管理加强，公司扣非归母净利润同比上升61.96%，净利率为 10.45%，同比提升 3.30pct。公司经营性现金流为3.69亿元，得到大幅改善。

环卫服务拓展顺利，在手订单充足，保障后续成长前三季度公司中标环卫服务项目 30个，年化合同金额为 6.32亿元，合同总金额为 23.51亿元，其中第三季度，中标环卫服务项目 10个，年化合同金额为 1.08亿元，合同总金额为 3.73亿元，环比分别增长27.33%、27.47%。公司在手环卫服务项目年化合同金额为 32.84亿元，合同总金额为 279.01亿元，广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目，吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目，天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目，天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营，广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段，环卫服务拓展顺利，在手订单充足，后续成长有保障。

新能源环卫装备销量开始发力公司前三季度环卫装备市场占有率为 5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 10.98%，均位于行业第三。其中，公司新能源环卫车辆销量 235台，同比上升 240.58%，占有率 8.70%，排名行业第三，较半年报披露的“占有率 7.67%，排名第五”进一步提高。国务院近期发布的《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》中明确指出“到 2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化”，而截至 2020年 6月 30日，我国新能源环卫车销量仅占我国环卫车总销量的 2.52%，当前仍处于国家推广采用新能源汽车领域的起步阶段，新能源环卫装备的需求释放有望助推新能源环卫装备的销量攀升，公司作为头部企业市占率有望进一步提升。

未来六个月内， “增持”评级。

预测 2020-2022年公司实现归母净利润分别为 4.17亿元、5.45亿元、6.42亿元，同比增长分别为 54.30%、30.70%、17.82%；EPS 分别为1.00元、1.31元和 1.55元，对应的动态市盈率分别为 20.13倍、15.40倍、13.07倍。公司环卫服务规模快速增长，新能源装备销量放量，协同发展拿单实力强劲，随着环卫市场化的持续推进，环卫设备的新能源化，看好公司作为环卫头部企业的市占率提升，首次给予公司“谨慎增持”评级。