稳健医疗：双轮驱动助收入高增，规模效应下利润放量

事件：公司公告2020年前三季度实现收入95.23亿元、同增205.36%，实现归母净利、扣非净利31.50亿元、31.32亿元，同增678.64%、700.24%，EPS为8.37元，其中2020Q3公司实现收入53.43亿元、同增427.36%，实现归母净利、扣非净利21.18亿元、21.09亿元，同增1112.76%、1149.91%。全球疫情持续发酵，公司医疗业务收入大幅提升，带动整体业绩显著增长。

点评：

疫情推动医疗收入显著增长，20Q3全棉时代增长提速。1）2020年前三季度医疗业务收入同增680.67%至69.27亿元，全球疫情持续扩散，公司防疫用品需求大幅增加，带动医疗收入显著增长。2）2020年前三季度日用消费品收入同增16.52%至23.17亿元，增速较20H1的12%有所提升。20Q1全棉时代销售受新冠肺炎疫情影响，20Q2后疫情影响逐步改善，且公司大力拓展线上直播、小程序等新兴渠道，20Q3全棉时代收入增速进一步提升。3）2020年前三季度全棉水刺无纺布收入同增7.42%至2.13亿元，保持稳定增长。

规模效应带动毛利率提升、费用率下降，净利显著增长。1）20年前三季度公司毛利率同增9.43PCT至62.70%，主要由于公司防疫用品收入大幅增长、规模效应分摊成本带动毛利率提升。20Q3毛利率同增7.08PCT至66.60%，公司防疫用品收入规模显著扩张，毛利率较20H1进一步提升。2）20年前三季度销售、管理、财务、研发费用率同增-14.63PCT、-1.89PCT、0.86PCT、0.00PCT至14.28%、6.34%、0.93%、3.59%，公司营销、管理、研发等投入均同比增加，收入大幅增长的规模效应带动销售、管理费用率下降。3）20年前三季度公司资产减值损失同增2671.92%至1.37亿元，主要由于全棉时代部分存货减值，毛利率上升、期间费用率下降带动公司归母净利同比大增，盈利能力显著提升，20年前三季度及20Q3公司净利率为33.21%、39.83%。

全球疫情扩散，防疫用品龙头订单显著增加。2020年9月后欧洲、美国等地区疫情显著扩散，且国外部分防疫用品工厂开工受到影响，中国防疫物资出口同比增加，据海关总署统计，2020年前三季度中国纺织品出口8287.8亿元、同增37.5%，增速较20H1的24.8%进一步提升，主要由防疫用品出口贡献。公司作为防疫用品生产龙头，采用全棉水刺无纺布生产口罩、防护服等产品，舒适性、透气性显著优于竞争对手，具有品牌、质量、技术、全品类等优势，客户认可度高，下游需求增加带动医疗业务收入显著增长。2020年10月全球疫情防控形势仍较严峻，预计公司防疫用品需求持续旺盛。

全棉时代收入增长持续改善，长期成长可期。1）全棉时代受疫情影响持续改善，上市后公司弹药充足，将进一步增加产品研发、品牌营销、门店升级等投入，提升品牌影响力，20年10月公司签约演员童谣为品牌代言人，共同宣扬“舒适、健康、环保”的品牌理念。2）全棉时代线上收入占比在50%以上，公司加强线上营销投入，拓展新兴电商渠道，20Q4电商旺季有望催化收入增长加速。未来公司将逐步探索放开加盟，提升门店覆盖率，加快线下渠道收入增长。3）未来全棉时代将强化棉柔巾等无纺消费品的推广销售，巩固市占率领先地位，并重点拓展全棉里物等家居家纺类目，覆盖更多消费场景，提升线下店效。

盈利预测与投资评级：短期受益于疫情，公司业绩同比快速增长，2021年预计防疫用品收入将有所下滑，净利短期波动。考虑未来新冠肺炎疫苗有望逐步推广、控制疫情蔓延，公司防护用品需求预计将有所减少，我们略下调公司2020-2022年EPS预测为8.48/4.41/4.93元（前值为9.05/3.84/4.45元），目前股价对应2020-22年18.62/35.82/31.97倍PE。我们看好公司医疗、消费双主业快速发展，全棉时代打造国货新品牌龙头，疫情短期带来业绩波动、长期助力公司发展，维持“买入”评级。

风险因素：下游需求疲软、原材料价格上涨、库存减值损失增加、行业竞争加剧等。