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益丰药房:外延扩张加速,坪效提升同店增速稳健

来源:国金证券 作者:王麟 2020-10-29 00:00:00
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门店继续扩张,坪效提升,整体业绩略超预期:2020年1-9月,公司净增门店744家,其中新开门店512家,收购门店68家,加盟店225家,关闭门店61家;截止报告期末,公司拥有门店5496家(含加盟店611家),总经营面积57.43万平方米(不含加盟店面积)。另外,截止报告期末,公司直营门店日均坪效约63.34元/平方米,较2019年末的59.43元/平方米有所提升。预计由于新店扩张速度及处方外流增速高于预期,使得公司业绩略超预期。我们认为公司仍将通过自建+并购+加盟的拓展模式,加速扩展新店。

财务数据整体稳健,稳中求进迎接互联网+新零售业态:公司主营业务毛利率36.97%,相比2019年末有所下降,预计与处方药占比提升、加盟业务扩大及小规模纳税人政策有关。销售费用率同比降约1.4%;管理费用率下降0.4%,净利率提升0.7%。2020年7月公司在海南设立互联网医院子公司,积极拓展“互联网+医疗”相关业务,实施“新零售”战略。至2020年6月,公司O2O多渠道平台上线门店3500家,新零售业务发展良好。

募集可转债现金充裕,为公司持续外延扩张奠定基础:截止2020年三季度末,公司货币资金29.8亿元,同比增长109.21%,现金流充裕,预计由于本期发行可转债使得货币资金增加所致。公司发行可转债用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。物流中心及智能管理平台的建设有望提升公司配送效率,降低配送成本,提升存货周转及毛利率;新店开设及老店升级预计扩大市场辐射范围,提升门店客流量;有望从量价两个维度提供单店内生增长。

盈利预测与投资建议

我们预计公司20-22年EPS分别为1.47/1.92/2.43元,对应当前股价PE为67/51/40倍。(20-21年EPS比上次预测提升5.7%/5.6%,主要由于公司新设门店扩张速度加快,处方外流速度有所提升。)维持“买入”评级。

风险提示

外延并购不确定性;互联网冲击风险;医保支付价对于药品价格影响风险。





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